业绩简评
    老板电器发布2012 年报：营业收入为19.6 亿元（YoY 28%），净利润 2.68 亿元（YoY 43.3%），略低于业绩快报的2.72 亿元。公司提出力争未来3 年：1）实现年复合增长率达30%（2013 年销售收入达25.3 亿元），2）吸油烟机市场份额达30%（中怡康目前份额为19.7%），3）吸油烟机销售额超主要竞争对手30%。
    经营分析
    多渠道多品牌策略下去年收入增长远优于行业，预计今年地产拉动下收入将延续高增长：去年厨房电器的增长随着房地产滞后的拉动效应呈前低后高，带动公司4Q12 收入增速达到37%，但全年看行业增速同比仍为负(图表2)。而公司主要产品在KA 渠道的份额稳步提升(图表3，4) ，表现出强大的竞争力；同时KA 之外的电视购物、网络购物、精装修等其他渠道均快速增长，“名气”通过下沉乡镇市场实现销售额2666 万元，综合作用下令公司烟机收入增长30%、燃气灶收入增长27.5%（图表1），表现远优于行业。展望2013 年，一二线房地产销售回升对中高端厨房电器的滞后效应继续显现，中怡康监测的今年1-2 月油烟机、燃气灶累计销售额同比增长分别为13%、6%，再加上公司竞争力增强促使份额继续提高，预计全年收入实现公司提出的25.3 亿元目标的确定性强。我们预计公司1Q13 收入增速约为30%，也预示着该良好趋势。
    毛利率提高及销售费用率下降提高净利率：（图表6）去年公司毛利率同比提升1.1 个百分点达53.6%，其中4Q12 单季度毛利率为53.3%，环比下滑0.3 个百分点。全年销售费用率同比下降1.3 个百分点，其中4Q12 因前期销售费用预计较多而实际控制情况较好，单季销售费用率同比下降5.5个百分点，令单季净利润率达到16.6%，净利润增速达66%。预计今年原材料价格小幅下降，加上公司优秀的渠道管理能力有助于控制费用，可以继续保持高盈利水平。
    公司运营情况健康，现金流大幅增加：公司去年的应收账款周转天数与前年基本持平，但应收票据增长较快，存货周转天数下降，应付账款周转天数增加较多，令营业周期大幅缩短，经营性现金流净额大幅增加136%。
    公司提出三大目标彰显进取心和信心：三大目标表明公司力争在优势产品吸油烟机领域成为寡头，彰显公司的进取心和信心。考虑到国家推进城镇化、产品保有量提升空间、房地产拉动的外部因素，以及公司的产品竞争力的内部因素，我们认为实现目标值得期待。
    盈利调整
    考虑到行业环境复苏及公司的进取决心，我们再略上调盈利预测：预计2013-2015 年收入为26.0、33.7、43.2 亿元，同比增长32.7%、29.6%和28.2%；净利润3.57、4.69、6.05 亿元，同比增长33.3%、31.1%和29.1%。EPS 为1.396、1.830 和2.363 元。
    投资建议
    公司各方面都与当年的格力有相似之处：三十年积淀而成的“老板”品牌的高附加值令公司有着高于行业的盈利能力，能够支撑公司继续做大做强。公司管理层有着正确的经营战略（专注厨电产品、走“渠道多元化+品牌多元化”道路），管理团队和经销商团队又通过文化认同和持股将自身利益和公司利益捆绑在一起。厨电行业目前集中度还很低（图表7），而集中度提升是必然趋势，因此公司能够在相当长的一段时间中保持超越行业的快速增长。现价对应18.1X13PE，考虑到公司值得给予成长性溢价，12个月合理估值为18-19X14PE（对应23.6-24.9X13PE），对应股价为32.94-34.77 元，距现价有30-38%空间，建议积极“买入”