事件评论
    公司全年主营增速持续回升，其中四季度增长更为明显，其主要原因在于公司在“多渠道”及“多品牌”战略推动下市占率稳步提升以及产品结构持续向好使得均价提升所致；而考虑到前期地产销售回暖及近期二手房成交放量，预计在今年地产装修需求带动下公司销量有望维持较好增长；除此之外，公司网购、电视购物及“名气”品牌等仍有望维持高速增长，且在“年产100 万台厨电项目”产能释放下背景下公司主营增长确定性更高。
    相对主营而言，四季度公司业绩增速更为抢眼，其主要体现在盈利能力的大幅提升，四季度归属净利率达到历史高点16.56%，同比提升2.89 个百分点，原因主要在于以下两方面：一方面，四季度高毛利网购及电视购物收入占比提升明显；另一方面，前期公司会计政策保守导致销售费用计提较多，四季度费用冲回使得费用率下滑5.52 个百分点。而随着未来公司高毛利渠道收入占比的稳步提升，我们认为公司盈利能力仍有提升空间。
    公司设定未来 3 年目标为实现销售收入年复合增速30%（其中13 年实现25.3 亿元）、油烟机市场份额达到30%及油烟机销售额超越主要竞争对手30%；我们认为随着城镇化推进、房价持续上涨及消费升级趋势延续，高端厨电规模必然会稳步扩张，品牌优势明显的“老板”销售规模稳步增长也在情理之中，且在目前三四级市场厨电保有量偏低且集中度分散的大背景下，随着“名气”品牌稳步推进，其也有望带动公司主营保持较好增长。
    在看好公司长期业绩的同时，我们认为老板估值仍有提升空间；目前与公司行业属性、品牌定位及盈利能力等均最为接近的是同样具有高端精装修属性的索菲亚，而在未来三年主营增速与老板持平且行业格局不及高端厨电背景下，其按13 年业绩PE 为28 倍，远高于老板的18 倍，高端厨电行业整体估值仍有提升空间。我们预计公司13、14 年EPS 分别为1.40、1.78 元，对应目前股价PE 分别为18.02 及14.19 倍，维持“推荐”评级。