一、 事件概述
    老板电器（002508）公布12 年年报，全年收入和利润增速分别为28%和46%，其中第四季度收入和利润增速分别为37%和73%。此外公司发布13 年1 季度业绩预告，净利润增速区间为10-40%。
    二、 分析与判断
    12 年销量增速31%，其中华中地区收入增速达63%
    公司12年产品销量增速为31%，其中来自华中地区收入增速达63%。我们认为，公司除了在传统华东华北等地区保持市场领先地位，在其它地区靠较好的产品和市场策略及经销商激励，收入增长也有更佳表现。12年公司研发费用增长也达31%，体现了对高端产品研发坚定而持续的投入。
    第四季度费用率下降，我们判断13 年全年费用率相对均衡
    公司第四季度利润率达到17.3%的超高水平，比前三季度提升约5个点，主要原因为前三季度费用预提充足，使得第四季度费用率有所下降。12年全年销售费用率下降超过1个百分点，体现了公司产品在市场中的较好竞争力，以及公司自身经营管理能力的优质。此外我们预计13年公司在更好的费用预算和管理下，各季度费用率有望相对更加均衡。
    提出13 年和未来三年成长目标，行业景气度受地产刚需效应预计将继续保持
    公司提出目标，力争13年收入达25亿元，净利润达2亿元；吸油烟机、燃气灶、嵌入式消毒柜销量稳居行业第一，吸油烟机销量领先行业第二名30%。我们结合渠道调研，判断13年以来受地产刚需在12年下半年的释放，对厨电产品的需求拉动至少持续到今年前三季度。同时公司在产能释放的同时也提出未来3年目标（3个30%），包括增长率、市场份额、超越竞争对手。
    我们继续看好公司对中高地三大品牌的市场规划和执行能力，对于未来三年目标的达成保持相对乐观。
    网购业务利润率将进一步提升，高端帝泽品牌预计贡献利润
    13年公司网购业务在计划继续保持较高增速水平的同时，预计有望由于减少相关费用支出而提升利润率。此外刚刚开始运营的高端帝泽品牌在12年有所亏损的基础上（主要原因为地产项目开拓储备及店门租金支出），计划在13年收入达到1亿并实现盈利。我们判断，网购和高端品牌这两项业务在13年均将有望增厚公司净利润率水平。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们更新盈利预测，预计2013～2014 年EPS 分别为1.31 元与1.57 元。对应当前股价PE 为19与16 倍。我们认为前期在国五条地方细则陆续出台后，市场情绪对估值的影响已开始减弱。我们继续看好公司对中高地三大品牌的市场规划和执行能力，维持强烈推荐和目标价27 元。
    四、 风险提示：
    房地产调控加强，精装修渠道竞争加剧，竞争对手恢复或激进成长。