2012年受益于行业洗牌。在高端厨卫市场，采用代理制的老板电器日渐超越采用经理制的方太，2012年老板油烟机的销量占有率提升约2个点，与方太的差距继续拉大。与此同时，西门子和帅康的竞争力正在下降。我们认为，公司2012年获得超越行业的高速增长，主要归因于竞争优势所带来的市场份额增长。结合竞争对手的态势判断，老板电器的竞争优势在未来几年仍可持续强化，并将受益于高端市场在整体市场比重的上升。
    预计2013年网购和精装修成为增长的重要支柱。去年是公司大力发展渠道多元化之年，新兴渠道的比例被列入代理商考核指标。2012年网购渠道增长约200%，精装修渠道增长约60-70%，二者占收入的比例均达到10%左右。我们预计，网购和精装修渠道在2013年仍可实现高速增长，合计为公司带来8亿元的销售收入，逼近最大的收入来源KA渠道。从利润率方面考虑，网购渠道的毛利率高达75%，而精装修渠道毛利率较低，但销售费用率也低，因此新兴渠道在的利润贡献幅度将大于收入贡献幅度。
    品牌和渠道为公司的利润率保驾。有投资者对公司在低技术壁垒的市场维持高利润率表示疑虑。我们认为，厨卫市场由于没有外资品牌称霸，本土品牌得以占据高端市场，并与中低端产品形成区隔。目前高端品牌之间的竞争较为理性，公司凭借高举高打的品牌模式、团结进取的代理商网络，在可见的三五年内，可以实现高利润率前提下的市场扩张。
    维持“强烈推荐-A”投资评级：公司已经在2012年这一艰难的年份证明了自己的竞争力。随着网购和精装修成为增长的重要支柱，未来几年的高增长仍可期待。预估每股收益13年1.36元、14年1.70元，对应13年EPS机遇22-25X估值，目标区间29.9-34.0元，维持 “强烈推荐-A”投资评级；