投资要点：
    老板电器作为 规模与品牌均领先的厨电企业，近年市场份额持续提升，业务模式最具扩张性，很有可能成为厨电市场整合者。1）独特的“代销制”分销模式最具扩张性。“代销制”的存货与资金均由厂商承担，利于代理商低成本扩张，同时激励力度大，效率很高。公司代销经销商团队经过多年磨合已成利益共同体，难以复制。2）对中低端市场的整合已有战略配臵。中端品牌“名气”独立运作，12 年销售已有7000 多万。考虑中低端市场整合多需要并购扩张，公司手持现金超过10 亿元，并有独立运作“名气”经验，具有潜在优势。3）份额持续提升，规模居于前列。2012 年烟灶大型渠道零售量份额分别为13.0%与10.6%，处第一第二；但销量占全行业份额仅7%与5%。
    烟灶城镇市场整合预期逐步明确，动力来自消费升级与竞争变化。
    由于“大行业，小公司”，整合者应享估值溢价。1）烟灶行业2012年工业销售额约160 亿元，最大公司销售额份额仅10%。2）城镇市场整合趋势初现：2012 年零售品牌集中度大幅提升，烟机销量CR3由29.6%提升至35.3%，灶具销量CR3 由28.7%提升至31.7%。同时精装修与网购渠道促进集中度提升。3）整合动力并非价格战而是消费升级与竞争变化，因此需量变引起质变，好处是盈利能力不受影响。
    2013 年回收网购渠道的二级物流，网购期间费用率望节省5-10 个点。
    100 万台厨房电器项目投产。按照母公司数据分渠道预测，我们上调公司2012-2014 年EPS 至1.06 元、1.39 元（+0.11）和1.76 元（+0.15）。
    维持“增持”评级，按照行业平均PEG，上调目标价至31.7 元