四季度销售费用率降低，带来超预期增长。公司2012年四季度实现收入6.4亿元，同比增长37%；归属母公司股东净利润1.1亿元，同比增长66%。当季净利润同比大幅增长，除了收入增长的带动，还归功于销售费用率的下降。四季度销售费用率26.2%，为2009年以来单季销售费用率最低水平，低于去年同期5.5个百分点。从历史数据来看，公司在上半年确认的促销活动费和进场费较多，下半年确认较少甚至回抵。笔者预计，未来公司按年度的销售费用率将保持稳定，但由于经营规律和确认时点所带来的季度波动仍将存在。
    全年受益于消费升级和集中度提高。从2012年全年来看，公司收入增长28%，归属母公司股东净利润增长43%。按中怡康数据，2012年油烟机、燃气灶、消毒柜的市场整体销量和销售额均出现下滑，而老板品牌逆市上涨，笔者认为一方面获益于消费升级所带来的高端市场空间的增长，另一方面也得益于市场压力下市场集中度提升进程的加快。同类企业中，方太、华帝也取得了逆市增长，但老板销售额的提升幅度更大，凸显竞争优势。结合当前市场环境来看，2012年推动公司增长的两大因素仍将在2013年发挥作用。
     维持“强烈推荐-A”投资评级：如前期报告《老板电器(002508)-2013，新渠道上位之年》所指出的，随着网购和精装修成为增长的重要支柱，未来几年高增长仍可期待。预估未来三年EPS1.36、1.69、1.97元，按13年EPS给予22-25X估值，目标区间29.9-34.0元，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、高端需求放缓、新渠道拓展不力