一、事件概述
    公司发布2012 年年报：报告期内，公司实现营业收入91 亿元，同比增长6.5%，实现归属于母公司所有者的净利润4.1 亿元，同比减少19%，实现EPS0.52 元, 公司拟每10 股派发现金红利1 元（含税）。
    二、分析与判断
    整体收入略超预期，百货、超市收入增速超过10%，家电下滑20%
    2012 年，公司实现营业收入91 亿元，同比增长6.5%，略超我们的预期。分子行业来看，百货、超市收入增速虽有下降但仍能保持10%以上增长，而家电市场受房地产调控以及鼓励消费政策退出等因素影响较大，收入下滑20%左右。
    扣非后净利润同比增长6.6%，低于我们的预期
    2012 年，公司实现归属于母公司股东的净利润为4.1 亿元，同比减少19%，主要是由于公司在上年完成转让所持合肥拓基房地产、蚌埠百大置业和铜陵拓基房地产的少数股权增加当期投资净收益约1.34 亿元所致。扣除非经营性损益的影响后，归属于母公司的净利润为3.8 亿元,同比增长增长6.6%，低于我们的预期。
    人工、租金、水电等主要费用增长较多是公司全年业绩低于预期的主要原因由于毛利率较低的家电销售下滑20%使得公司综合毛利率同比上升1个百分点至18%，但受新开店及人工、租金等的自然上涨影响，公司人工、租金、水电分别上涨25%、41%和22%，上涨幅度远远超过收入增长，由此带来公司12年期间费用率同比上涨1个百分点至10.2%，这也是造成公司全年业绩低于预期的主要原因。
    13年新增项目较多，费用承压
    2012 年9 月，港汇购物广场开业；2013 年1 月，蚌埠百大购物中心宝龙店开业；2013 年下半年，蚌埠三店和柏堰科技园区购物中心也将相继开出；合计增加租赁物业11.9 万㎡、自有物业3.85 万㎡。另外，周谷堆农批市场的搬迁和大兴农批市场的开业，都将给公司带来人工、租金、折摊和水电等费用上的压力。
    三、盈利预测与投资建议
    公司目前储备门店较多，未来具备较为稳健的持续扩张能力，我们看好公司的长期发展，但考虑到公司近年来费用压力较大，我们给予公司“谨慎推荐”的评级。预计公司2012-2014 年的EPS 分别至0.52、0.57 和0.66 元，分别同比增长-19%、9.5%和14.2%。目前股价6.22 元（2013 年4 月11 日收盘价）对应2012-2014 年PE 为12X、11X 和9X。
    四、风险提示
    经济下滑和门店培育时间过长