事件
    洽洽食品4 月8 日公布2012 年年报。2012 年公司实现营业总收入27.50 亿元，同比增长0.40%；实现营业利润3.63 亿元，同比增长28.96%；实现归属于上市公司股东净利润2.83 亿元，同比增长33.03%；
    公司拟每10 股派发现金股利7 元（含税），按4 月9 日收盘价对应派现回报率3.08%（税后）。
    投资要点
    12Q4 营收同比-4.4%、毛利率下滑至28.6%。12Q4 公司实现营业收入8 亿元，单季度同比下滑4.4%；12 年春节较11 年延后20 天左右导致公司四季度发货量有所下降，造成单季度营收下滑,但13Q1 收入增速有望改善；12Q4 毛利率较Q3 下滑4.81 个百分点至28.61%，主要来源于采购成本的上涨。
    全年净利增长33.03%，来源于费用率下滑和毛利率提升。虽然收入接近零增长，但12 年公司全年净利增速高达33.03%，净利提升主要来源于（1）期间费用率下降1.05 百分点至16.77%。其中销售费用率下滑1.51 个百分点至12.79%，广告投入缩减0.44 亿元是主因；管理费用率上涨0.84 个百分点至6.13%；财务费用率下降0.38 个百分点至-2.15%；（2）毛利率提升2.04 个百分点至30.85%，对比中国旺旺（0151.HK）、蜡笔小新（1262.HK）等休闲食品企业33-45%毛利率区间水平，公司毛利率提升仍有提升空间。
    葵花子收入维持增长、薯片业务和小品项产品收入下滑。从12 年全年的分类产品项目来看，葵花籽业务收入增长5.76%；薯片业务收入下滑29.81%，喀吱脆系列在广告缩减之后销售迅速下滑；其他小品项产品下滑5.84%。
    终端网点大幅增加、13 年新品推广和外延扩张成为收入增长主要驱动力。
    12 年公司终端网点数量由11 年底19 万家大幅增加至12 年底近30 万家，覆盖广度得到有效提升。由于前期薯片产品推广不利，13 年公司收入增长主要驱动力仍需寄希望新品：其中公司12 年完成5 项新品上市，并储备5项新品。此外，公司16 亿货币资金为外延扩张提供保障，公司发展战略中明确“通过适当参股、控股方式实现休闲食品多元延伸”。
    投资建议：预计，13-15 年公司收入复合增速为12%，净利润复合增速为14%。
    13-15 年收入分别为30.51、35.08、38.99 亿元，归属上市公司股东净利润分别为3.20、3.81、4.47 亿元，EPS 分别为0.95、1.13、1.32 元。如果公司实现外延收购扩张，则上述收入预测将可能调高。我们按照13 年25 倍PE，给予公司24 元目标价。
    风险：食品安全问题、新品推广不及预期