事件：公司公布2012年年报，12年实现营业收入27.5亿元，同比增长0.4%；营业利润3.6亿元，同比增长29.0%；归属母公司净利润2.8亿元，同比增长33.0%；合基本每股收益0.84元。 投资要点： ? 全年收入、销量微增，业绩增长主因毛利率提升和销售费用率精简。2012 年全年，公司营收微增0.4%，其中Q4 单季营收同比下滑4.4%。由于原材料成本下降，公司13 年毛利率30.85%，相比2011 年提升2 个百分点。同时由于广告促销费及运输费用下降，2012 年销售费用较上年同期下降10.2%，销售费用率12.79%，相比2011 年精简近两个百分点，一增一减使得2012 年公司归属于母公司净利润同比增长33.03%，大幅高于销售增速。  ? 13 年旺季较长将有效刺激公司产品销售，瓜子销售值得期待。2012 年公司销售疲乏，我们认为13 年旺季时间较长将对公司产品销售形成利好，预计主力的传统炒货产品如葵花子、西瓜子、南瓜子等13 年销售增速有望加快。同时，高档坚果类产品因行业尚不存在强有力的领导品牌且集中度低，若运作得当有望成为公司新的收入及利润增长点。  ? 公司渠道基础较好，期待新的产品创造销售新亮点。2012 年，公司进一步推进渠道精耕和县乡突破，年底，公司终端网点数量由2011 年度的19 万家增加至本年度的近30 万家。随着渠道建设的深入，公司在国内南方、东方市场以及海外市场的毛利率进一步提升。同时，2012 年公司已完成5 项新产品的上市及5 项储备新产品工作，我们期待新推新品为公司创造新的增长点。   财务与估值 ? 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.95、1.07、1.16 元， 依据可比公司，给予2013 年25 倍PE 估值， 对应目标价23.81 元，维持公司增持评级。   风险提示 ? 食品安全问题；新品不达预期