低估值反映低预期，新产品4 月发布是亮点
    4 月8 日晚洽洽食品公布2012 年年报，实现收入27.50 亿元，增长0.40%，实现归属上市公司股东的净利润2.83 亿元，同比增长33.03%，经营活动产生的现金流量净额同比增长39.25%，实现每股收益0.84 元，此前业绩快报已预告每股收益0.83 元；利润分配方案为每10 股派发现金股利7 元（含税），同时公司发布关于使用部分超募资金投资改造总部生产基地项目的公告。
    去年公司收入增长0.4%，其中销量同比增长0.2%，实现销量15.29 万吨。葵花籽收入21.52 亿元，同比增长5.76%；薯片收入2.09 亿元，同比下降29.81%；其他小品项收入3.59 亿元，同比下降5.84%。四季度收入下降4.39%，主要是春节推后，12 月公司控制渠道库存发货量负增长所致。
    四季度毛利率环比下降4.8 个百分点至28.61%，主要是四季度原料成本上涨15%。新总经理上任后公司将重点抓产品质量，提高原料的采购标准。公司原料基地建设步伐加快，公司相继在新疆、内蒙等原料主产区成立农业种植公司，增大优良葵花品种的种植面积，确保原料高质高量的稳定供应。去年四季度原料价格同比上涨15%，由于目前市场上竞争对手并无提价，公司在对渠道梳理，预计后续可能会进行提价。此外，新品毛利率预计在40%以上也将推动综合毛利提升。
    去年行业需求疲软，公司减少了费用投入，费用率同比下降1.5 个百分点至12.79%。去年费用率下降主要是广告促销费和运费减少，今年新品推广预计费用投入会略有增加，但公司将提升管理效率，整体费用率预计平稳。
    目前公司对渠道加大调整，渠道盈利情况有望改善。公司持续推进“渠道精耕”和“县乡突破”两大工程，对精耕城市进一步细化执行，对县乡客户的开发，根据投入产出比，适时进行梳理。此前我们渠道调研了解到，由于公司经销商逐步细化，有经销商出现窜货砸价现象，渠道利润削薄，公司针对该问题梳理渠道，对渠道利润进行合理分配，进一步提升渠道积极性。截止去年年底，公司终端网点数由2011 年的19 万家增加至30 万家，为未来公司增长奠定良好基础。
    公司将通过合作开发、并购投资股权等多种形式，丰富产品品项，加快产品升级；4 月将进行新品发布，与海外合作将提高公司产品研发的实力。2012 年公司在新品研发上加大力度，完成5 项新产品的上市，5 项储备新产品，成功申报7 项发明专利。我们预计和日本合作开发的新品将在4 月发布，大约6 月可以上市。
    今年一季度受成本压力利润增长可能很缓慢，预计收入增长10%左右，利润增长基本持平，但目前公司的低估值已经反映低市场预期，我们看好公司与海外合作研发的新产品在今年贡献收入，未来存在预期差。预计2013-2015 年EPS 为1.02/1.30/1.60，对应PE 为20/16/13 倍，6 个月目标价26.5 元，维持强烈推荐。
    风险提示：销量不达预期