需求淡，逆市扩张
    ■2012 年业绩增长33%：2012 年收入27.5 亿元，同比增长0.4%。净利润2.83 亿元，同比增长33.03%，每10 股分配现金股利7 元（含税），股息率为3.4%。
    ■炒货增速下降，薯片下滑：产品销量15.3 万吨，同比增长0.2%。
    一季度和四季度销售旺季，但需求不旺导致增长乏力。分产品类，葵花子增长5.76%，薯片下降29.81%，其他坚果炒货也下降5.84%。2012年公司综合毛利率提升了2.04 个百分点，毛利率的提升来自原料成本下降，但四季度毛利率环比三季度下降了4.71 个百分点。剔除利息收入后营业利润同比增长30.46%，利润变动对毛利率波动敏感。
    ■超募资金用于加速扩张：公司长沙、哈尔滨的产能建设进度都超过50%，内蒙和新疆的原料基地进度稍慢。公司计划五年后使原料自给率达到40%。虽然消费环境不佳，但正是扩张好时机。期末账面超募资金有6.28 亿元，相比行业竞争对手，现金充裕，并购和自建都行。
    ■投资建议：我们预计公司2013 年-2015 年的收入增速分别为19%、21%、19%，净利润增速分别为22%、26%、32%；维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价为23.46 元，相当于2013 年23 的动态市盈率。
    ■风险提示：1）原料成本上升，毛利下降的风险；2）休闲食品需求低靡的风险。