投资要点
    洽洽食品公布 2012 年报：2012 年实现营业收入27.49 亿元，同比增长0.4%；，其中销量实现15.28 万吨，同比增长0.2%；实现净利润2.83 亿元，同比增长33.03%；扣非后的净利润2.3亿元，同比增长27.02%；对应EPS=0.84，符合预期。
    分品类来看：2012 年葵花子实现销售收入21.52 亿元，同比增长5.76%，毛利率31.26%，相比去年同期提高了0.99 个百分点，主要是基于原材料价格的下降，但从今年原材料采购来看成本会略微上升3-5%，因此今年毛利率水平略有下降；薯片实现销售收入2.09 亿元，同比下滑29.81%，毛利率31.11%，相比去年同期提高7.61 个百分点，达到了休闲类食品正常的毛利率水平。
    销售费用率从 2011 年的14.3%下降到12.79%，主要原因为广告促销费用的下降，2012 年的广告促销费用仅1.34 亿元，相对于2011 年的1.78 亿元有较大幅度下降，我们认为这主要是基于薯片广告投放力度的降低，说明薯片尚未在消费者心中形成较深刻的印象，随着广告投放的减少产品销售会受到较大影响。由于薯片新品推广的失败，我们认为薯片可能维持在2-3 亿左右的销售规模，而无法进一步突破形成一个新的大品类。
    截止 2012 年12 月31 日，公司终端网点数量由2011 年度的19 万家增加至近30 万家，低于年初终端网点拓展计划（35-40 万家），我们认为公司在渠道拓展以及销售人均效率上仍有提升空间。
    公司同时公布使用部分超募资金 8,541.26 万元投资改造公司总部生产基地项目。项目建设内容包括新建生产车间、研发中心及中试车间、从国外引进先进的生产设备、对原办公楼进行改造，原手选车间一层改造，以及停车厂等配套设施。项目拟定建设期1 年，达产年新增营业收入26,820 万元。
       在不考虑外延式扩张及新品推出的情况下，我们预测公司利润复合增速约为15%。我们预计今年公司将逐步推出新品以提升自身的成长性，但是关于新品的产品定位、消费者接受度、品牌设定、费用投入等情况仍需等新品推出后进一步观察，因此我们目前的盈利预测尚未考虑新品推出计划。
    我们预计洽洽 2013-2014 年实现销售收入31.7 亿、36.7 亿；净利润3.18 亿、3.57 亿；对应EPS 为0.94、1.06 元。维持增持评级。考虑到潜在的新品的成长性，我们按照2013 年22-24 倍PE 对应目标价20.68-22.56元。
    风险提示：食品安全问题；销售不达预期；渠道变革阻力。