主要观点： 
   公司发布2012年度经营业绩，整体表现稳定。报告期公司实现营业收入27.50亿元，同比增长0.40%；实现营业利润3.63亿元，同比增长28.96%；归属于公司股东扣除非经常性损益净利润2.30亿元，同比增长27.02%。公司收入增长缓慢，毛利率和销售费用率的下降使得净利润水平实现增长，业绩整体表现稳定。 
    公司收入增长停滞，创新不足是根源。公司本年度葵花籽业务收入同比增长5.76%，毛利率亦同比略有增长，占收入的比重约79%，占比继续提升。而与之对应的公司主推的新品薯片业务收入同比下降29.81%，其他小品类产品收入亦下降了5.84%。我们一直认为休闲食品在品牌之外最重要的就是产品创新的能力，由此才能不断丰富品牌内涵，有效保障业绩持续增长。但公司在创新产品方面的业绩表现表明其在产品创新方面依然存在较大不足。我们也注意到公司提到年内推出五种新品以及储备五种新品，但其效果依然有待观察。在公司已然是葵花籽市场龙头的背景下，依靠单品实现高增长的可能性降低。 
   公司毛利率提升，成本的下降是主因。公司本期销售量和销售金额与上期均基本持平，即提价的因素较小。本期公司营业成本同比下降2.48%，其中原材料价格的下降是主要原因。一方面跟市场原材料价格的下降有关，另一方面也跟公司加大了上游原材料市场的建设和控制力度有关。国际葵花籽价格在2012年丰收季价格有所上涨，2013年公司成本会有所提高。四季度毛利率已经出现较大幅度下降。 公司终端网点数量大幅提升，但销售费用出现下滑。公司本期终端网点由19万家增加到30万家，但在收入增长停滞的背景下，也意味着网点单位收入的下降。同时，公司的销售费用出现了下降，主要是广告费用和运输费用。对于休闲食品而言，品牌和渠道建设是产品之外最重要的两个考量因素，公司在相关方面金额支出的减少，我们认为可能不利于长远发展。
    公司管理费用由于人工成本和折旧费用的增加而增加。公司现金存量依然较高，利息收入稳定，同时公司加大了理财的力度，提高资金利用率。本期公司获得政府补助0.23亿元，增厚了经营业绩。 公司资产状况良好，资产结构优良，现金流健康。公司期末现金余额超过16亿元，约占资产总额的50%，同时资产负债率不足20%，因此公司资产结构优良，资产状况良好。同时公司的经营性现金流稳健，整体现金流状况健康。 维持公司"持有"评级。基于对公司收入增长速度较低以及随着成本上升导致的毛利率下降，我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.82元、0.92元和1.00元。参照行业其他公司估值水平，给予2013年每股收益25倍的估值目标，则每股目标价为21元，继续维持"持有"评级。
    风险提示：食品安全风险。