四季度业绩大幅超预期
    12 年建发股份主营收入912 亿元（+13.6%）；归属母公司净利润21.6 亿元，EPS0.96 元（-4.2%）。其中，四季度单季EPS0.46 元，大幅超出我们的预期。
    供应链运营业务：四季度利润率开始恢复
    12 年公司供应链运营业务贡献净利润7.8 亿元，同比下滑31%。由于利润率大幅下滑，浆纸、钢材和酒业等业务板块净利润贡献同比减少超3 亿元。
    随着钢价企稳回升，钢贸业务利润率于四季度开始逐步恢复。供应链运营业务四季度单季盈利超2 亿元，环比三季度大幅增长超1 倍。
    值得一提的是，虽然2012 年钢材与木浆等公司主要贸易品类大幅跌价，但供应链运营业务营业额仍录得10%的同比增长，符合我们关于“钢贸危机有利于提升行业集中度”的判断。
    房地产开发业务：四季度结算金额与利润率均超预期12 年公司房地产开发业务贡献净利润13.8 亿元，同比增长16%。
    其中，联发集团（公司持股95%）收入54 亿元（+34%），净利润7.9 亿元（+25%）。
    建发房产（公司持股54.7%）收入68 亿元（+66%），净利润12.4 亿元（+16%）。
    房地产开发业务四季度结算金额与利润率均超出我们的预期，四季度地产单季度盈利超7 亿元，超过前三季度地产盈利总额。
    截止12 年底公司已售未结算地产收入120 亿元，预计13 年Q1 将达140 亿元。
    经营现金流净额48 亿元，财务费用风险降低
    过去三年，公司利息支出快速上行。12 年经营活动现金流净额自09 年首度转正，考虑到公司未来两年地产业务将进入结算高峰，财务费用风险将明显降低。
    风险提示：贸易品价格波动及地产竣工结算将可能导致短期业绩波动较大。
    维持“推荐”评级
    自我们去年12 月7 日首次推荐以来，建发股份股价累计上涨38%，沪深300上涨13%。我们维持公司“早周期复苏，低估值成长”的判断。预计2013/14年EPS 分别为1.12/1.40 元，PE6.5/5.2 倍。维持“推荐”评级。