本报告导读：
    双主业协同发展，房地产提供短期业绩保障，供应链业务提供长期成长空间。供应链随经济复苏将会继续好转，地产发展加速，低估值高折价股，增持，目标价10.8 元。
    投资要点：
    维持增持评级。我们一直看好公司“供应链+房地产”双主业的协同发展模式。（1）随经济持续复苏供应链业务继续回升，盈利能力增强。
    （2）地产业务发展加速，提供业绩保障。
    12 年净利21.6 亿同降4%，EPS0.96 元，超过市场预期，基本符合我们前期推荐报告中0.95 元的预测。营收912 亿（+14%）；净利润21.6 亿（-4%），EPS0.96 元，主要是由于供应链业务盈利下降，但随经济复苏将持续回升。期末BVPS4.5 元，拟10 股派1.5 元。
    供应链业务持续复苏。（1）供应链和经济高度相关，随着经济继续温和复苏，供应链业务经营将持续回升。12 年供应链业务营收795亿（+10%），贡献EPS0.35 元（-31%）。（2）公司供应链已经形成10 项核心业务，随着供应链运营深度和广度的延伸，附加值创造能力及盈利能力的提升，供应链业务对盈利贡献提升。
    公司地产业务发展加速，拿地积极、战略明晰。（1）公司上半年销售30 亿，但下半年随着市场的好转，公司项目销售火热，全年实现销售145 亿（+51%）。（2）12 年结算107 亿（+49%），贡献EPS0.64元（+21%）。12 年底预收款124 亿(+18%)。（3）2012 年获得土地储备近200 万平方米（+100%）。（4）坚持深耕现有区域为主，新获土地分布于厦门及周边地区、桂林、南昌、南宁、上海、成都等地区。
    预计13、14 年EPS1.20、1.48 元，公司每股RNAV13 元，现股价相对RNAV 折44%。另外从PS 角度看，地产部分销售145 亿，目前市值163 亿，供应链业务价值基本没有反映。低估值高折价，维持增持评级，目标价10.8 元，空间48%，对应13 年PE 9 倍。
    风险因素：销售进度与市场预期；经济放缓带来供应链盈利下降。