事项：建发股份发布半年报，公司上半年实现营业收入405.3 亿元，同比增长6.36%；归属于母公司净利润8.99 亿元，同比下滑25.6%；扣除非经常损益净利润为8.83 亿元，同比下滑5.33%，每股收益0.40 元，符合我们的预期。
    供应链贸易实现营收 368.76，同比增长6.86%；房地产实现销售总面积33.80万平米，签约销售总收入37.99 亿元，账面结算销售面积32.19 万平方米，账面结算销售收入29.94 亿元。
    房地产毛利率提升，支撑业绩
    公司供应链贸易品种主要为钢铁、造纸、汽车等领域，与整体宏观经济密切相关，上半年由于全球经济形势复杂多变，欧美经济不振，国内大宗商品贸易活跃度降低，导致供应链毛利率由去年同期的5.18%下滑至4.63%。
    而在房地产行业进入政策严控阶段，公司通过加快周转，加快项目开发和销售，再加上公司专注于二三线城市，房地产调控影响稍小，上半年房地产实现收入35.22 亿元，同比增加3.9%，毛利率由去年同期的37.7%提升至44.4%。
    预计一级土地市场开发下半年将会提速
    公司拥有厦门岛内枋湖一级土地开发，剩余可出让建筑面积 130 万平米，预计出售价格在1 万元/平米以上，招拍挂收入的85%归建发地产（公司54.65%股权），毛利率可达50%以上。若假设每年推10 万平米，按50%的毛利率，54.65%的权益计算，每年可带来2.75 亿的毛利，一级土地市场开发带来业绩弹性，也是公司下半年最大的看点。我们预计随着房地产政策平稳后，公司将适时的推出一级土地市场以保证全年的业绩，预计推盘量为20 万平米。
    公司旗下资产增值空间大
    公司在进行主业的同时，并依赖于公司在相关行业几十年的经验，对优质企业进行长期股权投资，包括厦门宏发电声、厦门船舶重工、四川永丰浆纸等。ST力阳拟以100%的股权置换厦门宏发电声75.01%的股权（公司拥有20.56%的股份，评估价值为4.58 亿元），公司参股的船舶重工和永丰浆纸均已处于上市前期阶段，一旦相关企业上市，将增厚公司业绩。
    12 年投资收益不再，主业承压，但前景看好
    公司 2011 年4 月份转让上海长进置业100%股权，增加了净利润1.87 亿元，今年投资收益不再，供应链贸易受宏观环境影响，主业承压，但公司良好的管理能力，旗下资产丰富，估值低，具有较高的安全边际。预测公司2012、2013年EPS 分别为1.01、1.34 元，对应收盘价5.53 元PE 分别为5.5、4.1 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济不景气导致供应链贸易下滑；2）房地产业务销售和结算低于预期；