投资建议：  预计公司12 和13 年每股收益为1.14 元和1.33 元，对应的动态PE 分别为7 倍和6 倍。相对于两大主业贸易和住宅开发相关板块，估值水平明显偏低。我们首次给予公司推荐的投资评级，建议在经济企稳回升后积极介入。  我们认为，公司12 年业绩可能受供应链毛利率下滑影响增速放缓，但随着宏观经济的企稳回升和房地产调控放松利于一级土地出让业务，预计13 年业绩将有更加靓丽的表现。  要点：  "供应链+地产"双主营业务模式稳定。公司2011 年营业规模达801 亿， 其中供应链业务和房地产业务分别占营业收入的90%和10%；利润方面， 两大主业各占50%。  宏观经济见底回升有助于供应链业务环比改善。公司供应链业务景气度与宏观经济密切相关。我们认为中国经济在二季度触底概率较大，下半年将逐步回暖。得益于宏观经济向好，公司未来盈利水平将有所提升， 预计今年全年公司供应链业务可实现15-20%的收入增长。毛利率水平较11 年略有下滑。  供应链运营模式提高盈利能力。供应链运营业务的发展依托于专业、规模、渠道和资金等优势。公司多年来的贸易经营基础为公司建立了专业化经营的业务模式，提供了完善的渠道网络和丰富的客户基础，并形成了规模效应。得益于大股东的支持，总的来说公司资金实力良好。但由于近两年资产负债率较高，短期规模的扩张受到一定限制。  各细分领域齐头并进。公司供应链业务涉及的行业较多，最主要的有： 浆纸、钢材、矿类、汽车、物流。浆纸和钢材业务发展规模较大，11 年分别实现营业收入85 亿、196 亿，贡献净利润1.2 亿、2.1 亿。  房地产业务高速增长，一级土地开发提高业绩弹性。公司11 年销售额共计95 亿元，较10 年增长22%。12 年计划推盘货值180 亿，同比增长50%， 若去化速度与11 年持平，预计12 年销售额有望达到140 亿。公司厦门岛内一级土地开发业务尚有130-140 万方可售建面，预计楼面地价过万， 毛利率高达60%，土地出让进度对公司业绩弹性影响较大。  风险提示。1、宏观经济企稳回升速度低于预期， 陷入长期低迷。 2、公司房地产业务销售和结算进度低于预期。