报告摘要：
    “地产+供应链”双重驱动，利润各占半壁江山
    公司以“地产+供应链”双主业经营为主要经营模式。据公司2011 年年报显示，从净利润贡献（归属于母公司）上看，房地产业务贡献净利润11.82 亿元，而供应链业务净利润也超过11 亿元，基本上五五对分，各占半壁江山。
    布局二三线市场意图明显，多重因素保障房地产业务业绩
    公司近年来在桂林、成都以及省内多个城市积极拿地，目前土地储备面积预计接近600 万平方米，布局二三线市场意图明显。尽管房地产市场目前仍处于调控期，但推盘规模、加快周转效率以及未结算收入将极大保障房地产业务业绩，预计今年实现签约销售收入96 亿元，账面确认销售收入实现78 亿元，同比增长8.7%。
    受制于宏观经济降温，供应链业务今年将面临严峻挑战
    自2006 年营业模式转型后，公司供应链业务发展迅速，营业收入年复合增速达25.87%；营业利润年复合增速高达40.64%，毛利率近三年来保持相对稳定状态。
    但去年下半年以来的经济降温在今年上半年愈演愈烈，仅有汽车经销保持良好增长态势，而在公司供应链业务中占据重要地位的钢铁、铁矿石、浆纸等工业品业务面临严峻挑战，预计供应链营业收入同比增长8%，净利润同比下滑约15%。
    股权投资贡献稳定收益，宏发置换ST 力阳股份短期无套现可能
    ST 力阳公告重大资产置换方案，以100%股权置换厦门宏发电声75.01%股权（公司持有宏发20.56%的股份，评估价值为4.58 亿元），但短期内无套现可能，仍将依赖稳定分红。去年投资收益保障缘于公司出售多处资产，因此在不考虑出售资产情况下，预计2012-2014 年公司的投资收益为0.85 亿元、0.99 亿元和1.15 亿元。
    投资建议：给予“谨慎推荐”评级
    公司地产目前仍保持相对稳定的发展，推盘规模、加快周转速度及未结算收入将保障地产业务业绩；供应链业务在经济下行背景面临考验，今年或将首次出现利润同比下滑。但公司股价具备估值优势，综合大盘及公司中短期经营业绩，暂给予“谨慎推荐”评级。预计12-14 年EPS 分别为0.97 元、1.16 元和1.38 元，目前股价对应PE 分别为6.57X、5.50X 和4.60X。