爱尔眼科(300015.CH/人民币18.35,买入)发布2013 年1 季度预增公告，报告期归属于上市公司股东的净利润约4,759.09 万元-4,997.04 万元，同比增长0-5%，低于市场预期。
    2012 年受“封刀门”事件影响，公司高毛利率的准分子手术量同比下滑。我们估计2012 年2 季度和3 季度准分子手术量同比下滑均在10-11%左右。2012年4 季度与2013 年1 季度，准分子手术量同比基本持平。预增公告披露，2013年3 月份，公司准分子手术收入较上年同期实现大幅增长，但我们认为同比大幅增长主要基于公司2011 年同期准分子手术量的低基数效应。粗略的看，至2013 年1 季度准分子手术业务有所恢复，但我们草根调研发现门店间、月度间手术量波动仍然较大。我们认为，下一个关键时点是进入手术高峰期的6 月，若届时手术量出现同比正增长，则准分子手术业务确定将重拾量价齐升趋势。
    对于“封刀门”事件的影响，此前市场更多的将关注点集中于高毛利率的准分子手术业务所受的负面影响与恢复速度，而相对忽略了其对公司已新增连锁医院盈利周期的影响与待新增连锁医院开店速度的影响。我们认为，“封刀门”事件抑制了2012 年公司的盈利能力，而相应同期公司选择了更为保守的宣传推广策略和新开连锁医院的计划，这延长了已新增连锁医院的盈利周期，同时抑制了2012 年新增连锁医院的数量。
    进入 2013 年，公司准分子手术量有所恢复，我们预计2013 年下半年准分子手术业务或将重拾量价齐升局面。我们认为公司或将面临两种选择：选择 1：继续延续2012 年下半年以来的严控费用的经营策略，依靠准分子手术业务自然性恢复增长提升业务收入，继续控制待新增门店数量与已新增门店投入，我们预计在此选择下公司2013 年每股收益约在0.61-0.63 元左右，但未来持续增长或会出现断档期。
    选择 2：在准分子手术业务接受程度见好的背景下，战略性的选择加大已新增连锁医院手术业务的推广投入，以及继续提升新增连锁医院开店速度。我们预计在此选择下公司2013 年每股收益约在0.56-0.58 元左右，表观业绩有所下降，但长期成长基础得以夯实。
    我们认为，后者将更加公司长期持续成长的利益。我们认为，在公司盈利能力未发生较大变化的前提下，这或许是1 季度公司业绩低于市场预期的主要原因。
    我们对选择2 更为认可，我们认为这将强化公司的投资逻辑。我们暂维持公司2012-2014 年每股收益预测0.443 元、0.605 元、0.809 元，暂维持买入评级。
    待公司2012 年年报正式披露后将有所修正。