事件：
    五粮液（000858）发布了年报，2012 年公司实现收入272.0 亿元，同比增长33.7%；营业利润137.0 亿元和净利润99.3 亿元，同比均增长61.3%，实现EPS2.62 元，略超预期。Q4 实现收入、净利润分别为60.7 亿元、21.3 亿元，同比增长29.2%、59.3%。分红每股0.8 元。
    点评：
    净利润增长源于提价及腰部放量 公司2012 年销售白酒15.3 万吨，同比增长14.8%，净利润增长61%。主要是源于部分产品出厂价的上调及腰部产品放量。
    预收账款持续下降 2012 年年末，预收账款为64.7 亿元，同比下降了28.52%，自2005 年以来，预收账款首次大幅出现下降，预收账款的下降在一定程度上体现了企业定价权有所弱化。
    腰部发力相对明确 五粮液腰部发力战略，中档产品主要是五粮醇、五粮春与六和液。公司改善营销模式配合腰部发力，伴随渠道下沉，主动贴近市场。系列酒将进行大幅招商，计划13 年新开300-500 家专卖店。
    保价不乐观 五粮液通过对部分产品保价的方式实现品牌效应，但保价难以覆盖所有产品，且保价部分产品占比尚小，利润贡献十分有限。
    面对行业过剩阶段，拥有定价权的企业也难有作为。
    行业洗牌尚存变数 面对产能过剩，同质性产品白酒将面临着行业调整的阵痛，弱势企业在此期间将加快消亡。同样，高端产品占比较低的五粮液面对激烈的竞争，只能通过提高企业运营能力才可能保住部分果实。
    盈利预测 预期2013、2014 年每股收益3.09 、3.66 元，考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况，我们认为按2013 年7 倍PE 较为合理，下调评级至“增持”。
    风险提示 出厂价调整。