五粮液公布2012 年业绩,略高于我们以及市场预期。公司2012 年实现营业收入272.01 亿元,同比增长33.66%；实现营业利润137.02 亿元，同比增长61.26%；实现归属于母公司的净利润99.35 亿元，同比增长61.35%，实现每股收益2.62 元，公司之前已公布业绩预增公告，业绩增速高于之前公告的水平,略超我们及市场的预期。年报公告每10 股派发现金8 元（含税）,公司2010-2012 年持续分红,分红比率较高。 
    量价齐升推动2012 年毛利率提升及业绩的增长。公司2012 年共销售白酒15.3 万吨， 较去年同期增长14.84%；据我们估算,一级酒的增速在15%左右,另一方面公司于2011 年4 季度提高一级酒的价格30%,也推动公司的毛利率从66.1%提升到70.5%, 提升幅度较大,达到4 个点，这也推动公司的利润增速大超收入增速。 
    白酒行业2013 年进入调整期,公司重点推出五大战略品牌并将加大市场支持费用以应对行业变化。在三公限酒政策、前几年行业发展过快等原因的影响下，白酒行业2013 年进入调整期，行业及公司增速都将大幅放缓，公司的一级酒销售在春节已遇寒流，部分地区出现销量和一批价下降等现象，公司为应对行业变化，推出五粮液、六合液、五粮春、五粮醇和绵柔尖庄五大战略品牌，涵盖高中低所有价位段，面向大众消费者，同时对经销商增加10-15%的市场支持，该支持力度是近年来最高的，预计公司的调整措施有望帮助公司走过行业寒冬，实现好于行业的增长。
     盈利预测和投资建议。我们预计公司2013 年是一个调整年，通过公司积极的调整， 公司今年实现15%收入增长计划实现的可能性较大，我们调整公司2013-2015 年的盈利预测到3.07、3.65 和4.41 元，相对于目前股价的估值在7、6 和5 倍，通过前期下跌，相对其业绩增速，估值已处低位，具有长期投资价值，维持买入评级。
     风险提示：三公限酒政策继续加强影响公司销售。公司销售策略改革效果低于预期。