事件
    公司发布年报：2012 年实现收入272 亿元，同比33.7%；归属于上市公司股东的净利润99.3 亿元，同比增长61.4%，基本每股收益2.617 元，不仅超出市场预期，同时也略高于公司早前公布的业绩预告上限。分红政策：拟每10 股派现金8 元（含税）。
    简评
    2012 酒类收入同比高增41.4%，13 年预计15-20%
    2012 年五粮液销量15.3 万吨，同增14.8%，其中1618 和水晶瓶五粮液大约1.6 万吨，同比增长10%。五粮醇、五粮春增速更快，预计五粮醇增长超50%、五粮春超30%。吨酒价格从13.8 万元提升至17 万元，主要来自11 年9 月水晶瓶提价29%，以及12年两次团购价上调。2013 年为缓解供需矛盾，1618 削减至1000吨，水晶瓶实行动态调控，同时为支撑市场价1618 提价30%，水晶瓶提价10%（提价部分会反哺终端），但高端酒库存压力较大，13 年销量整体会下滑，酒类收入增速也将下降，预计15-20%。
    盈利指标双双再创新高，业绩增速超预期
    2012 年公司毛利率上升至70.5%，同比提高4%；净利率达到38%，同比提高6.5%。前者由于提价与结构升级，后则还因为销售、管理费用率分别下降2%与1%。其中销售费用率达到历史低位，仅8.3%。这成为12 年业绩大超预期主要原因。但2013 高端酒增速下滑将影响产品结构，毛利率提升受限，同时年今年提价部分用于终端建设及经销商返利，因此营销费用率将上升。
    Q4 预收未下降，现金流充沛
    虽Q4 消除了提价影响，但单季度收入增长仍达29%，同时预收并未大幅下降，仍处在65 亿的高位，可见去年4 季度经销商积极打款完成全年计划，现金回款良好。这有利于缓解13 年业绩压力，安全垫仍然较厚。
    盈利预测与估值
    春节后终端价格持续回落，五粮液已倒挂，考虑到反腐力度不会减弱，而公司营销改革须待时日，因此调整13-15 年EPS 为2.98、3.37、3.92 元，13 年估值仅7 倍，以具备长期投资价值，维持“增持”，目标价28 元。