与预测不一致的方面
    光迅科技公布完成对武汉电信器件有限公司(WTD)的整合后2012 年收入/净利润为人民币21 亿元/1.60 亿元；如不计入WTD 的贡献，收入/净利润为人民币9.87亿元/9,800 万元，较我们的预测分别低5%/高6%；在我们看来，净利润高于预期主要归因于补贴高于预期以及营业费用低于预期。要点：1) 2012 年WTD 对总收入/净利润的贡献分别为53%/39%。毛利率/营业利润率/净利润率为16%/4%/6%，表明并购WTD 起到了稀释作用（并购之前光迅科技的毛利率/营业利润率/净利润率为26%/8%/10%），而WTD 的资产周转率和杠杆率更高则提升了光迅科技的净资产回报率；2) 我们认为光迅科技将受益于运营商对传输网络的持续投入，而且公司在其高端产品平台方面的努力将提振毛利率（例如，2012 年四季度器件业务的毛利率为13%，我们的预测为8%）；如今我们预计产品结构将改善，从而推动毛利率提升至2013 年的21.1%，高于2012 年的20.8%；3)公司2013 年的收入和营业费用目标分别为人民币24.5 亿元和3.29 亿元（同比增长16.5%/4.5%）；我们预计合并之后更佳的规模效应将令营业费用控制得到改善，同时预计经营杠杆将令2013/2014 年利润增长30%/23%。