在电价翘尾、煤价回落以及发电量提升的共同作用下，公司 2012 年净利润同比大幅增长。我们认为，公司对煤价最为敏感，在煤价下降的预期下，业绩仍有较大提升空间，我们维持“审慎推荐”投资评级，目标价5.25 元。
    2012 年实现每股收益0.201 元，符合预期。公司2012 年实现销售收入594.9亿元，同比增长9.2％；主营业务成本499.7 亿元，同比增长1.0％；营业利润20.7 亿元，同比大幅增长719％；归属于上市公司净利润14.2 亿元，大幅增长1690％，折合每股收益0.201 元，扣除非经常性损益后0.12 元，基本符合预期。2012 年公司利润分配方案为每股派发0.065 元（含税）股息。
    电价翘尾、煤价回落，业绩明显改观。2012 年，公司业绩大幅提升，主要受益于上年电价翘尾，公司平均电价提升5%左右，同时，公司采购煤价回落，燃料成本减少18 亿元，降幅为4.6%，另外，公司还有新机组投产带来发电量同比增长4.2%，共同推动业绩的大幅提升。由于公司折旧、财务费用等费用也有所增加，投资收益有所下降，一定程度上影响了公司业绩。
    四季度业绩突出，盈利能力逐季恢复。公司四季度业绩突出，同比和环比均实现大幅增长，主要是煤价回落，发电量环比提升6%，和处置宁夏发电股权投资收益大增所致。2012 年，公司毛利率达到16%，同比提升7 个百分点，并呈逐季提升势态，4 季度达到20%，未来盈利预期向好。
    发电平稳增长，装机储备充足。公司2012 年完成发电量1569 亿千瓦时，同比增长4.1%，主要是受益于当年新增装机394 万千瓦，以及上年新投产机组贡献全年电量。截至目前，公司可控装机容量达到3358 万千瓦，同比增长12.6%，同时，公司项目储备充足，其中已核准在建911 万千瓦，开展前期工作486 万千瓦。另外，公司煤炭产能约1270 万吨/年，自给率可达18%。
    维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司2013～2014 年EPS 为0.35、0.45元。公司是A 股中对煤价最为敏感的电力公司，在煤价下降的预期下，估值将进一步提升。我们维持“审慎推荐”的投资评级，按照2013 年15 倍PE估值，公司合理股价为5.25 元。
    风险提示：煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。