事件：华电国际（600027）公布2012年年报，2012年公司实现营业收入594.9亿元，同比增长9.17%；营业利润20.67亿元，同比上涨719.39%；归属母公司净利润14.17亿元，同比增长1690.18%； 实现基本每股收益0.201元，同比增长1575%。业绩高于预期。
    点评： 
    新机组投产提升发电量。2012年公司各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量1569.36亿千瓦时，同比增加4.1%；累计完成上网电量1467.19亿千瓦时，同比增加4.18%。公司发电量增长主要是新机组的投产所致，2012年公司控股电厂由32家增加至36家，控股装机容量33578.5MW，权益装机29261.6MW,分别增长12.8%和13.7%。发电量和售电量的增加，和2011年电价上调翘尾因素使得营业收入增长9.17%，高于预期。 
    机组利用率下降较快。公司由于2012年宏观经济形势低迷，用电需求疲软，公司虽然新投产机组较多，但机组利用率下降较快。2012年机组平均利用小时数5111小时，同比降低185小时，比预期低较多。预计2013年整体利用小时维持2012年水平，在5100小时左右。 
   费用增长平稳，资本结构有待进一步优化。2012年公司管理费用和财务费用同比增速分别达到21.28%%和26.34%，增速较2012年分别增加6.5和减少23个百分点，公司费用增长得到较好的控制。不过，公司资产负债率高达83.2%，虽然较2011年略有下降，但仍在80%以上，其中应付债券增长较快，达167.95%。整体看， 资本结构有待进一步优化。
    盈利能力得到大幅改善。公司2012年整体毛利率达16%，同比大幅上升近7个百分点，尤其是四季度提升最为明显（达20%）；其中，主营业务-发电业务毛利率上升较快，达17.4%，同比大幅上升7.5个百分点，主要得益于燃煤成本的下降，使整个营业成本同比较少0.75%，提升发电盈利能力。而供热、煤炭业务毛利率同比分别下降4%和8.8%，拖累整体毛利率增长。公司2012年净利润率3.22%，同比有1.6个百分比的上升。净资产收益率也快速升至8%，均显示公司盈利能力有改善明显。
    维持"谨慎推荐"评级。
    我们判断2013 年电煤价格将维持低位， 同时2013 年电力需求将缓慢回升，预计公司2013-2014 年基本每股收益0.29 元和0.41 元，对应PE 分别为15.6 倍和11.1 倍，维持"谨慎推荐"评级。
   风险提示。用电需求低于预期，燃煤价格大幅反弹，费用增长过快。