投资建议：
    我们预计公司2013-2014 年EPS 为0.40 元、0.45 元，目前股价对应的PE 分别为10.9 和9.7 倍。公司业绩对于电价、煤价和利用小时变动非常敏感，三要素每变动1%，2013 年EPS 的变动分别将达到0.05、0.03 和0.02 元。鉴于煤价难有表现和区域供需格局好，公司业绩很可能进一步向上恢复，给予公司“推荐”评级。
    要点：业绩概况：
    2012 年实现EPS0.20 元，符合预期，四季度单季度业绩较好：公司12 年实现营业收入594.9 亿元，同比增长9.2%；实现归属于上市公司净利润14.18 亿元，同比增长1690.2%；EPS0.20 元，符合预期。四季度单季度EPS 达到0.14 元，剔除处置宁发集团产生的投资收益（EPS 约0.06 元）以及减值对EPS0.02 元的影响，经常性EPS 达到0.10 元，大幅超出市场预期。公司铁路直达煤比例高，调整时间滞后于沿海，因此业绩释放得比同行晚，受此影响四季度单季度毛利率上升了2.9 个百分点至20.1%。
    分项来看，售电收入553.5 亿元，同比增长8.3%，主要因为：（1） 2011年两次电价上调分别增加公司加权上网电价1.71 分/度和2.68 分/度；（2）发电量1569 亿度，同比增长4.1%。由于煤炭价格下降毛利率提升7.5 个百分点至17.4%；同时售煤收入增长161.11%至9.26 亿元，但毛利率大幅下滑8.9 个百分点至5.3%；供热收入28.1 亿元，同比增长4.0%，毛利率下滑4.1 个百分点至-12.7%。
    由于电源盈利能力转折向好，公司加大了燃煤发电投资力度，2012 年资本开支比原计划增加了60 亿元至200 亿元；煤炭业务则因为煤矿投产推迟及产量低于预期，商品煤销售量约136 万吨，比预计计划减少。
    2013 年展望：
    低煤价效应持续，利用小时稳定提升：根据全国煤价跟踪，2013 年至今煤炭价格比4Q12 仍有小幅下降，经济弱复苏背景以及煤电供需结构变化，煤炭价格难有起色，2012 年四季度盈利水平有望在2013 年全年得到延续。
    另外公司近半数的机组分布在山东，2013 年新增机组少，利用小时有望回升（全年预计2%）；
    新投机组贡献额外盈利：公司2012 年新投产的机组有莱州2 台100 万机，渠东和淄博各1 台30 万，新电厂有望在13 年全年贡献业绩。
    风险提示：煤价反弹，经济复苏进程低于预期。