燃煤成本变动滞后于市场，源于火电厂区域布局。三季度末华电国际可控装机容量3040万千瓦，其中可控火电装机2780万千瓦，占92%。由于华电国际火电机组主要分部在山东、河北、安徽等地区，煤炭来源依靠本省和外省铁路运输（类似于坑口市场），其价格变动滞后于下水煤价格变动，因而尽管公司市场煤占比高达2/3，但三季度业绩低于市场预期。   
   四季度进入收获季。华电国际三季度入炉标煤单价约为750元/吨，预计四季度为710元/吨，按照1200万吨标煤耗用量估算，四季度较三季度环比新增税前利润约4.8亿元。不考虑非经常性损益影响，我们预计华电国际四季度实现归属于母公司净利约3.85亿元。   出售宁发集团，可新增四季度投资收益2.8亿元。宁发集团成立于2003年，目前已形成电力、煤炭开采、多晶硅等多元产业布局，2011年实现营业收入22.5亿元和1.76亿元。此次公司出售23.66%股权，预计将实现2.8亿的投资收益。   
   莱州2100万千瓦机组（75%）投产，2013年可增厚业绩。
    近期公司投产机组主要来自莱州2100万千瓦机组。莱州电厂通过码头调运下水煤，电厂实行山东省标杆电价，燃煤成本有一定优势，预计2013年ROE可达到18%，实现净利润2.6亿元。   
   投资建议：上调评级至增持。我们预计2012年、2013年华电国际每股收益分别为0.13元和0.27元，对应PE分别为30倍和15倍。我们认为，考虑华电集团优质资产仍有注入预期（华电新疆盈利能力较强）和华电国际业绩正步入收获季节，上调评级至增持。  
    风险提示：四季度业绩低于预期。