1．事件
    公司公布2012年年度报告。报告期内，公司实现营业收入595亿元，同比增加9.2%；实现归属母公司股东净利润14.18亿元，同比增长1690%。每股收益0.201元，按最新股本全面摊薄后0.192元。
    2．我们的分析与判断
    （一）业绩拐点出现在12年第四季度
    公司收入增长主要得益于发电量增加、上网电价调整的翘尾影响。
    盈利能力大幅提升则主要得益于燃料成本下跌。公司2012年燃料成本总额较2011年下降4.57%，根据售电量换算后的单位燃料成本下降8.4%。相对应的，2012年公司毛利率提升至16%，较2011年增加6.8个百分点；其中发电业务毛利率提升至17.4%，同比增加7.5个百分点。
    公司业绩拐点出现在12Q4，单季度每股收益达0.14元。由于12年煤价前高后低，从第三季度开始下跌更加明显，因此公司12年下半年盈利能力明显高于上半年。考虑到其他费用计提因素（机组大修费用、员工成本等），公司真正的盈利拐点出现在12Q4。第四季度，公司结算煤价低，成本费用计提合理匹配，单季度毛利率达到20.1%，比第三季度环比提升3个百分点。同时，公司出售宁夏发电集团股权收益，政府补贴收入等在第四季度集中兑现，推升业绩。
    我们根据财务报表进行推算，在不考虑非经常收益的情况下，12Q4经常性业务对应的归属净利润约为7-8亿元，每股收益0.1元左右。
    （二）2013年，煤价低迷、资金成本降低、发电量增长三因素推动公司盈利延续高增长
    煤价低迷是公司2013年业绩高增长的基础。我们预计13年公司煤价均价与2012年第四季度煤价基本持平，较12年均价大幅下降（原因是12年煤价前高后低）。从13年第一季度情况看，公司主要发电区域，山东、宁夏等地的坑口煤价出现明显下跌。这一情况强化了我们对13年煤价的判断，并存在出现超预期下跌的可能。
    公司负债率水平较高，业绩对资金成本敏感。2013年对公司有利的，宽松的融资环境有望延续。（1）12年降息对公司资金成本的积极影响会继续在13年体现。（2）公司积极推进资金资本运作，努力降低融资成本和负债水平。截至2012年底，公司债券市场融资额度余额达到219亿，债券融资成本明显低于银行借款。（3）公司在2012年完成非公开发行，成功募集资金18.72亿元，降低公司资产负债率1.11个百分点。我们预计，在未来，股权融资方式仍然是公司改善财务结构的可选项。
    发电量是影响公司业绩发挥的重要因素。由于煤价低迷（单位燃上升1.9%（全国平均下降3.9%），好于全国平均水平。发电量良好有助于公司13年第一季度实现较好的盈利。但由于国内经济复苏力度对发电量产生直接影响，因此从全年角度观察，公司发电量增速仍存在不确定性。（公司计划2013年实现发电量1700亿kwh，同比增长8%）
    （三）非经常性损益分析
    我们对公司2012年非经常性损益进行拆分，并对各主要项目是否具有持续性影响进行分析。
    对净利润产生正面贡献的主要项目是：计入当期损益的政府补助5.29亿、关停机组容量转让收益0.5亿、处置长期股权投资产生的投资收益4.79亿（主要是出售宁夏发电集团股权）。（1）政府补助主要针对公司承担社会责任的供热、售电业务（收入成本倒挂）的补偿，可以视为与主业密切相关，具有延续性的。（2）关停机组收益具有一次性特征，但是考虑到关停的机组需要进行资产减值，因此收益和减值对净利润的影响是抵消关系。（3）出售股权的投资收益具有一次性特征。
    对净利润产生负面影响的主要项目是：电力价格调节基金支出1.86亿；计提其他资产减值损失2.32亿。（1）电力价格调节基金是跨省输出电力所支付的价格调节费用。由于此价格调节基金的收取是根据区域性政策缴纳，具有临时性特征。（2）计提其他资产减值损失需要根据标的资产经营、存续状态确定，较难预测。
    3．投资建议
    我们的推荐逻辑：公司业绩对关键要素敏感性高，2013年煤价低迷、资金成本降低、发电量增长推动公司盈利延续高增长。
    假设13年煤价均价较12年下降6%（13年均价与12年年末价格持平）、13年发电量增长12%（考虑了新机组投产贡献）的条件下，我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.42元、0.52元和0.60元，动态市盈率为10.7倍、8.7倍和7.6倍。维持“推荐”的投资评级。
    催化剂：2013年第一季度业绩优异。
    潜在的超预期因素：煤价大幅下跌，非经常性收益贡献。
    风险因素：发电量不及预期，煤价上