报告摘要： 
    年报摘要。2012 年公司实现主营业务收入 595 亿，同比增 9.2%，实 现归属上市公司净利润14.2 亿，同比增1690% ，EPS 0.2 元，整体略超我们的预期（我们预测EPS 0.18 元）。分季度看，四季度实现收入162 亿，环比增18.6%，实现净利润10.2 亿，环比增590%。 四季度电煤成本大幅降低，毛利率显著提升，符合我们预期。公司四季度主营业务毛利率达到20.1%，较前三季度提升5.6 个百分点，创下2006 年Q3 以来季度新高，带动全年毛利率达到16%。四季度毛利率大幅提升的原因：1）单位发电燃煤成本大幅下降；2）机组利用率提升；3）新增机组贡献电量。其中单位发电成本大幅降低是主因。 处理宁夏发电集团投资收益超出我们预期。公司四季度处理宁发集团23.66%股权，根据企业会计准则，公司将以前年度宁发集团其他权益变动1.83 亿计入投资收益，合计录得投资收益4.76 亿，高于我们2.8 亿的预期。
     多因素驱动公司2013 年业绩将持续改善。考虑到2012 年动力煤价格前高后低，公司今年电煤成本仍有下降空间，同时由于公司低价重点合同煤占比较低，合同煤的取消对公司电煤成本影响整体偏多。此外， 公司2012 年新增莱州电厂等沿海机组，机组布局更趋合理，且发电量受水电冲击较小。财务费用方面，2012 年两次降息对公司资金成本的影响尚未完全体现，今年在资本开支不大，公司带息负债稳定在1100 亿左右的情况下，综合资金成本的降低也是公司业绩的重要驱动因素。 盈利预测与投资建议。2013-2015 年，在入炉标煤单价同比变动-4%、+2%、0%，机组利用率变动+1%、+2%、0%等主要假设下，我们预计公司将实现EPS 分别为0.36 元、0.41 元和0.44 元，目前股价对应PE 分别为12.0 倍、10.5 倍和9.6 倍。
    作为火电股中煤价弹性最高品种， 我们依然看好公司未来业绩的持续释放，未来动力煤价格若持续疲弱， 公司业绩表现有望超预期，维持"推荐"评级。