一、 事件概述
    工商银行28日公布2012年经营业绩，全年实现净利润2387亿元，较2011年增长14.5%；实现每股收益0.68元，比上年增加0.08元；加权平均净资产收益率23.02%。2012年派发股息每股0.239元，股息收益率5.80%，远高于存款利率。
    二、 分析与判断
    业绩增速略超预期，规模增长是主要贡献公司2012年净利润增速14.5%，略高于我们此前预期。从业绩增长贡献来看，规模增长是主要推动因素，虽然四季度环比来看资产负债均出现增速放缓，但全年生息资产增速仍达到12.7%，存款113%的稳健增速对此构成支撑。公司2012年资产负债结构总体稳定，但存款期限结构呈现明显的定期化趋势，在活期存款增速放缓的情况下，定存增速达到17%，其中企业定存增速高达23%。在保证存款总量稳健增长的同时，资金成本压力较为明显。
    去年四季度息差环比回落，重定价将持续至今年上半年公司2012年公告净息差2.66%，全年上升5bps，根据我们估算，四季度单季净息差环比回落5bps，体现降息后重定价的影响正在逐步释放。根据业绩发布会介绍，今年年初以来，净息差继续呈下降趋势，1、2月比去年末下降约4bps。公司披露，到今年上半年末，存贷款重定价完成比例将分别达到90%、98%。预计上半年公司净息差回落10-15bps。
    不良保持低位，资产质量稳健
    公司2012年不良贷款余额增长16亿，不良率下降9bps，资产质量保持稳定。公司去年三、四季度不良贷款连续双降，年末逾期贷款余额和占比也较年中下降，此外，四季度末信贷成本持续下降，均体现资产质量改善趋势与公司较强的风险控制能力。
    新资本管理办法有助核心资本充足率提升
    公司2012年末资本充足率、核心资本充足率分别为13.66%、10.62%，均符合监管要求。公司内部测算，按照银监会新资本管理办法要求，公司集团口径的资本充足率将下降5bps，核心资本充足率则上升5bps，如果进一步实施内评法计量，公司资本充足率、核心资本充足率均将上升约30bps。
    三、 盈利预测与投资评级我们预计公司2013年净利润2557亿，同比增长7.1%，对应5.5x13PE/1.1x13PB。公司未来有望维持稳健增长，并在资产管理转型以及综合化、国际化方面领先行业，维持"强烈推荐"评级。
    四、 风险提示
    宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。