支撑评级的要点
    根据我们的测算，工商银行2012 年4 季度的净息差环比3 季度下降4个基点，基本符合我们的预期。2012 年末，75%的存款和50%的贷款已经完成重定价。1 季度是贷款重定价的高峰，但息差的表现可能较我们之前的预期要好。
    4 季度工商银行的手续费收入增速有所恢复，净手续费收入在连续两个季度下滑之后终于实现了环比正增长，同比增速也是去年最高的一个季度。展望未来，手续费收入的低谷可能正在过去，以资产管理业务为核心的新的增长点可能会带动手续费收入增速逐渐恢复。
    2012 年末，工行的理财资产规模达到1 万亿（同比增长30%），其中保本型占比20%。展望未来，虽然银监会对理财产品的运作提出更多监管上的限制（包括规模和运作方式），短期内理财规模的发展可能会放缓，但银行的创新冲动仍然很强，全年来看该行理财的规模仍会保持20%的增速。
    2012 年4 季度，工行的不良贷款余额和不良贷款率环比3 季度末继续双降，分别降至745 亿元和0.85%。该行目前的拨贷比为2.5%，信用成本为0.4%，均低于建行。
    2012 年4 季度末该行的核心资本充足率和总资本充足率分别为10.62%和13.66%，核心资本充足率连续7 个季度环比上升。在执行新的资本管理办法和内部评级法之后，该行的资本充足率会因此而受益。
    评级面临的主要风险
    经济下行导致高风险行业的资产质量严重恶化。
    估值
    目前工商银行的A 股的股价相当于5.7 倍2013 年预期市盈率和1.1 倍2013 年预期市净率。H 股的估值略高，相当于6.0 倍2013 年预期市盈率和1.20 倍2013 年预期市净率，与可比银行相比估值略高，我们维持对该行的持有评级和目标价不变。