经营稳健，不良双降
    ■业绩符合预期：2012 年实现归属母公司股东净利润2385.3 亿元，同比增长14.5％，主要动力是规模的增长和息差上升。4 季度单季实现归属母公司股东净利润529.3 亿元，同比增长19.1%，环比减少15.2%，主要是年末费用增加。
    ■息差提升5bp：全年净息差2.66%，4 季度单季度略有降低，但和年中相比稳定，由于重定价影响2013 年上半年息差预计趋势向下，但环比降幅不会很大， 1 季度环比降幅估计在7bp 左右。
    ■信贷增速平稳，结构变化不大：2012 年贷款总额同比增长13%，零售贷款占比26%，比年初提高0.11 个百分点，未来仍需加快结构调整力度。预计2013 年贷款增速在11%左右。
    ■不良双降，逾期贷款减少：年末不良率是0.85%，比3 季末下降2bp；不良贷款额减少1.77 亿元，逾期率比中期下降25bp 至1.43%，逾期贷款余额也较年中减少。今年不良率有望控制在1.2%之下。
    ■投资建议：工商银行综合化经营稳步推进，资产质量好于同业，估值较低，我们预计其2013 年净利润增速7.6%，对应2013 年PE和PB 分别为5.61 倍和1.11 倍，估值较低，维持 “增持－A”评级。