事件
    2013年3月29日，铁龙物流（600125）公布2012年年报，报告期内，公司实现营业收入41.14亿元，同比增长41.54%；实现营业利润5.54亿元，同比下降8.86%，归属于上市公司股东的净利润4.62亿元，同比降低8.25%。
    点评
    ※国内经济景气度下滑，对公司经营产生一定冲击
    2012年国内经济整体呈震荡下行走势，对铁路集装箱和普货运输需求均造成一定影响。公司去年全年完成特箱发送量58万TEU，较2011年同期的61.62万TEU降低5.9%；铁路货运及临港物流业务受煤炭、铁矿石需求下降影响，到发量出现下滑，全年完成货物到发量5535.2万吨，较2011年减少620.9万吨，同比下降10.1%。受其影响，报告期公司内实现净利润4.62亿元，同比降低8.25%，略低于预期。从第四季度单季业绩表现来看，环比与同比均出现回落，表明公司业绩仍处于探底过程中。
    ※各项业务毛利率均现下滑，陷入增收不增利的状况
    报告期内，公司盈利能力均有所下降，整体毛利率为16.74%，比去年减少10.02个百分点，各项业务毛利率相比去年同期均出现不同程度下降。其中，铁路特种集装箱业务实现营业收入9.83亿元，比去年同期增长7.51%，毛利率为15.92%，比去年减少4.6个百分点；铁路货运及临港物流业务实现收入27.79亿元，同比增长67.46%，毛利率为14.47%，比去年减少11.97个百分点；房地产业务受新项目开发成本增加影响，毛利率为29.86%，比去年减少18.31个百分点。
    公司之所以呈现增收不增利的状况，我们认为主要是由于其货运及临港业务的运营模式所致。公司今年营业总收入比去年增加12.07亿元，其中货运及临港物流业务收入增加11.19亿元，对收入增长的贡献度高达92.7%。而该项业务实行运贸一体化及代理等模式，货物本身的价值同时计入收入和相应成本，因此导致收入大幅增加的同时大幅拖低毛利率。
    ※严格管控各项费用，取得良好成效
    报告期内，公司各项费用控制良好，同比均有降低。其中，销售费用和管理费用同比分别降低0.77%和3.34%；财务费用则受本期利息收入增加的影响，同比大幅减少68.92%。此外，资产减值损失与营业外支出较上年同期分别减少68.91%和220.16%，也对公司业绩构成积极影响。
    我们认为未来随着公司业务量的上升以及改变运营模式仍需投入大量人力物力，费用增长率将有所提升。
    ※新箱投入与业务模式创新并举，未来发展空间广阔
    2012年，公司特种集装箱业务经历了汽车箱、木材箱等低端箱型退出的阵痛。与此同时，公司也在加大加快新箱投入，报告期内新造干散箱、不锈钢罐箱等7000多只，至2012年底已有近5000只新箱上线运营，新箱型占比将不断提升。另外，公司持续推进盈利模式转型，成功开通了干散货箱散装氧化铝、粮食以及不锈钢罐箱运输乙二醇等货物的全程物流项目。总体而言，特箱结构的优化以及业务模式的创新都将提升公司的市场竞争力，我们认为该项业务未来仍具有较大成长空间。
    ※盈利预测
    预计公司2013—2015年EPS分别为0.39元、0.45元、0.56元，对应动态PE分别为16.21倍，14.04倍和11.29倍。考虑到公司特种集装箱业务具有较大成长空间以及沙鲅铁路扩能改造破除运能瓶颈，维持公司“增持”评级。
    ※风险提示
    经济增长放缓，导致运输需求的不足；新箱型盈利状况不佳；新箱购置进度慢于预期