净利润略低于预期：2012 年公司实现营业收入41.1 亿元，同比增长41.5%；营业成本为34.3 亿元，同比增长60.9%，公司毛利率下降10 个百分点至16.7%，主要是由于公司业务结构发生变化，贸易比例提升所致；实现归属母公司所有者净利润为4.6 亿元，同比下降8.3%；实现摊薄每股收益为0.35 元，略低于我们预期（0.37元）；分配预案为每十股派息1.1 元。1-4 季度净利润同比变化分别为-15.0%、-14.1%、8.2%、-8.6%。
    两块主要业务毛利均同比下滑：公司主要业务铁路货运及临港物流、特种箱业务量及毛利均出现同比下滑。从业务量来看：2012年沙鲅线完成运量5535.2 万吨，同比下降10.1%；特种箱发送量为58 万TEU，同比下降5.9%。2012 年公司特种箱业务实现毛利为1.6亿元，同比下降16.6%，箱量下降幅度低于毛利下降幅度，单位发送量毛利水平有所下降。铁路货运及临港物流业务毛利为4.0 亿元，同比下降8.4%，略小于运量降幅。沙鲅线已经完成二期扩能改造，运能从4600 万吨/年提升至8500 万吨/年。
    2013 年特箱业务将实现较快增长：2012 年拖累特箱业务的主要原因有：（1）汽车箱退出；（2）报废特箱6000 多只；（3）受宏观经济增速放缓影响。2012 年新造干散货箱、不锈钢罐箱7000 多只，至报告期末有近5000 只上线运营，为公司2013 年特箱业务增长奠定了基础。
    投资建议：增持-A 投资评级，12 个月目标价7.6 元。预计公司2013-2015 年摊薄每股收益为0.39 元、0.48 元、0.56 元，当前股价对应2013 年PE 为16.1 倍，铁路政企分开改革短期对公司业绩不会产生实质性影响，公司主业对经济敏感性较高，目前已经度过最差的时期，公司业绩有望逐步企稳反弹，维持公司“增持-A”的投资评级，12 个月目标价为7.6 元。