投资要点：
    增收不增利，12年净利润同比下降8.25%，业绩基本符合预期。2012年，公司实现营业收入41.14亿元，同比增长41.54%；实现营业利润5.54亿元，利润总额5.96亿元，归属于上市公司股东的净利润4.62亿元，分别同比下降8.86%、4.66%、8.25%；基本每股收益0.35元，基本符合预期。拟每10股派息1.1元（含税）。
    2012年第四季度公司实现营业收入8.51亿元，同比增长11.65%，环比下降33.62%；实现归属母公司所有者的净利润1.04亿元，同比下降8.63%，环比下降12.47%；实现每股收益0.08元。
    运贸一体化业务开展是收入大幅增长的原因。报告期内公司积极开展线下物流延伸服务，拓展物流代理和运贸一体化业务，促使公司营业收入大幅增长。
    毛利率大幅下降，期间费用控制良好。2012年综合毛利率为16.74%，同比下降10.02个百分点。各主营业务的毛利率均显著下降。我们认为主要是公司业务的经营模式有所改变以及受到宏观经济低迷的影响。
    期间费用率同比下降1.05个百分点至2.12 %。销售费用、管理费用同比基本持平，财务费用较2011年减少68.92%，主要是利息收入增加所致。
    铁路特种箱业务发展低于预期，毛利率下降。2012年完成特箱发送量58万TEU，同比下降5.9%。原因在于：一、汽车箱租赁到期，整体退出市场；二、到期报废特箱（木材箱）6000多只；三、受宏观经济影响发送量下滑。实现业务收入9.83亿元，同比仅增长7.51%，增速远远低于前两年平均67%的增速。
    去年公司加大新箱投入，新造干散箱、不锈钢罐箱7000多只，至去年末已有近5000只新箱上线运营。开发的全程物流项目是促使业务实现收入增长的主要原因。毛利率下降4.6个百分点。
    截至目前，公司特种箱保有量近3万只，约占中国铁路集装箱总保有量的16%。公司特种箱主要以干散货箱和不锈钢罐箱为主，沥青箱和电石箱等新箱体仍在试运阶段，粮食箱等部分新箱体2013年即将上线。
    运贸一体化业务促使铁路货运及临港物流业务增幅大，但毛利率下降。沙鲅铁路二期扩能工程于去年9月如期竣工并投入使用。运能从4600万吨/年提升至8500万吨/年。但受煤炭、铁矿石需求下降影响，全年完成货物到发量5535.2万吨，同比下降10.1%。
    为应对不利局面，公司积极开展线下物流延伸服务，成立营口国际物流贸易公司拓展物流代理和运贸一体化业务。2012 年铁路货运及临港物流业务同比大幅增长67.46%。但拓展的线下物流延伸服务毛利率较低，致整体业务毛利率大幅下降11.97 个百分点。
    房地产业务毛利率大幅下降。“连海金源”已于去年6 月竣工，7 月开盘，楼盘在售。山西“枣园新区”预计将于今年12 月竣工。受宏观经济和地产调控政策影响，公司本着审慎的原则分层次推进“连海金源”销售。房地产业务全年实现销售收入1.72亿元，同比增长28.4%，但毛利率同比下降18.31 个百分点。
    此外，由于部分客车车辆陆续下线，公司的铁路客运业务收入在逐年减少，去年收入9326 万元，同比下降14.3%。
    维持“谨慎推荐”的投资评级。预计公司2013、2014 年EPS 分别为0.42 元、0.55元，对应PE 分别为15 倍、12 倍。随着新箱陆续上线，公司特种箱业务将继续增长。沙鲅二期扩能完工为铁路货运及临港物流业务奠定增长基础。我们认为目前股价对业绩下滑风险已基本释放，期待未来经济复苏带动需求增长，公司核心业务的弹性较大。目前的估值水平具备一定的安全边际，维持“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示：宏观经济复苏缓慢，新箱投资和上线运营低于预期，铁路改革不确定性可能带来风险。