事件： 
    中国南车2013年3月29日发布2012年报。2012年公司实现营业收入904.56亿，同比增长12.07%；实现归属于母公司的净利润40.09亿元，同比增长3.76%，加权平均摊薄EPS为0.30元；2012年公司净资产收益率为13.36%，归属于上市公司股东的每股净资产为7.62元，每股经营性现金流0.17元。
    点评： 
    铁道部改制为铁路总公司，动车组招标需待"三定"后开始。由于前部长直接接任铁路总公司法人代表，总公司直属国务院，政府对其各项支持均未变化，并要确保"十二五"建设规划完成，因此有利于铁路系统内原竞争格局的延续。除市场属性加强并剥离少量行政管理职能外，铁路总公司作为运营体系，变化不大，这有利于两会后各项车辆招标快速开展。铁路总公司成立后，权利逐步下放，并终将落实到路局的采购权。路局在大运营公司的管理下，自主经营的力度会加大，采购权利也会不断加强。市场普遍等待的动车组招标需待铁路总公司定编、定员、定岗后才可能开始。
    南车的动车组在手订单主要集中在一季度交货，后续亟待铁路总公司招标推进。中国南车12年交付动车组120标列，我们预计13年动车组方面，按年初计划青岛四方可望交货约140列，四方BST交60-70列左右。根据上年结转订单情况估计，青岛四方一季度交付8-9列CRH380AL，南车动车组的在手订单基本交付完毕。四方BST自12年下半年以来正常交付，13年交货任务密集，预计13年投资收益可望与11年持平。
    城市轨道和海外收入成为增长点。2012年公司再国内12个城市的16个整车招标项目和3个议标项目中，中标10个招标和2个议标项目。至2012年末，国内已开展城轨车辆招标城市25个，南车进入18个。同时取得23亿元的城轨车辆牵引系统级制动系统订单，在国内11个招标项目中标8个。12年海外收入85.17亿元，增长38.95%，南车的海外新签订单为11年的2.5倍。
    2013年收入目标超过千亿元。中国南车2012年底全部在手订单780亿元。按照南车的"十二五"发展目标，15年收入达到1500亿，13年超过千亿，利润坚持和收入同步增长。由于13年Q1出口、客车、货车等保持规模，动车出现下滑，预计Q1业绩下滑，未来逐季度向好。未来高比例分红政策可望持续。13 年按照执行监管部门要求，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的公司合并报表可供分配利润的15%，每3 年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的公司合并报表年均可供分配利润的45%。南车11、12 年现金分红比例分别高达64%、31%，预期未来也将维持高比例分红。增持评级。铁道部改制后，各类轨道车辆招标时点不确定，调整公司2013－2015 年每股收益0.31、0.38 和0.43 元， 2013 年3 月28 日公司收盘价4.06 元，对应2013 年动态市盈率13.97 倍。
    给予13-15 倍2013 年动态PE，对应目标价值区间4.3-5.03 元。从长期投资价值看，铁路车辆有持续发展空间，给予中国南车增持评级。
    不确定性因素。1）铁路改革市场化，市场格局变化。2）动车组招标延后导致订单不足，影响公司稳定盈利。预测若动车组招标在5 月底前完成，则原铁道部13 年初的动车组采购计划将有望完成；若迟于5 月底出结果，则粗略推算每推迟一月，公司动车生产数量将减少20 标准列。