一、 事件概述
    中国南车于3月28日晚间发布2012年度报告，2012年实现营业收入904.6亿元，较上年同期增长12.07%，实现归属于母公司股东的净利润40.1亿元，较上年同期增加3.76%，实现摊薄每股收益0.29元，12年拟每10股向股东派发0.9元（含税）人民币，基本符合市场预期。我们认为铁道部改革刚刚拉开序幕，中长期讲利好铁路车辆板块，但短期将对铁路投资和车辆招标造成负面影响，我们适度调整13、14年EPS分别为0.33、0.36元的盈利预测，下调评级至"谨慎推荐"，合理估值区间为4.5-5元。
    二、 分析与判断
    基本符合预期，营收和净利润增速开始呈现企稳回升态势12年各季度交货情况基本稳定，由于基数等原因，今年营收和净利润增速呈现企稳回升态势，营收增速由一季度的-4.54%提高至四季度的12.07%，净利润增速从二季度的-6.16%回升至四季度的3.76%。
    高毛利动车组和机车占比下滑是毛利率下滑的主要原因动车组和机车毛利相对较高，12年动车组和机车收入分别同比增长2.54%和-19.03%，两者合计占比由11年同期的48.33%下降至12年39.95%，毛利率从11年19.09%下降至12年18.25%。
    海外市场连续三年保持高速增长，12占营收占比提升至9.42%，创历史新高2012年实现出口营业收入85.17亿元，同比增长38.95%，创历史新高，占总营业收入比重从11年7.59%提升至12年9.42%，海外出口10年、11年和12年分别同比增长69.09%、161.2%和38.95%，连续三年保持较快速度增长。公司积极开拓海外市场，出口覆盖全球70多个国家和地区，并通过南非电力机车项目首次登陆非洲市场，同时由于开拓市场需要，12年销售费用较去年同期增长15.29%动车组招标有望重启，计划13年交付290列
    此前铁道部消息称，13年全国安排铁路固定投资6500亿元，基本建设投资5200亿元，新线投产5200公里以上。安排购置车辆投资1170亿元，其中动车组290列，机车1000台、货车4万辆、普通客车2270辆。按照每标准列1.5亿元计算，290列动车组约合435亿市场，南北车按照68:85比例中标（12年完成交付动车组153列，其中南车68列及北车85列），13年国内动车组招标将为公司带来至少200左右亿的收入。
    我们认为由于大部制改革或将对招标进度产生一定影响，去年年底预期的动车组招标落空，动车组招标或将于今年重启，由于13、14年通车里程将逐年增加，动车组、机车、货车等刚性需求存在，动车组出现生产真空期的时间不会太长。