投资建议：
    预计公司12 年~14 年EPS 分别为1.06 元、1.21 元、1.54 元，当前股价对应9.0X、7.9X 和6.0X PE；最新调整后的NAV 为19.49 元，当前股价近5 折交易。公司目前相对、绝对估值均低于二线地产股平均水平，13 年销售有望继续高增长，且京内土地资源优势突出，给予公司“推荐”评级。
    要点：
    预计12 年销售175 亿，较11 年增长54%。12 年公司签约金额约175 亿，其中京内项目约110 亿(保障房10 亿左右)，京外65 亿；签约单价约13000 元/平米，其中京内项目约17800 元/平米(含保障房)。12 年初公司存量项目85万平米，货值约115 亿；新推项目132 万平米(其中京内项目70 万平米)，货值约165 亿；合计总可售货值约290 亿。按此计算，12 年公司项目总体去化率约64%。
    预计13 年销售200 亿，较12 年增长14%。截止12 年底，公司已取证未销售项目面积约72 万平米，货值约90 亿；13 年计划新推盘200 万平米，货值约260 亿；合计13 年总可售项目货值约350 亿。考虑到13 年新推货值中京内、京外项目基本各占一半，按京内项目65%、京外项目50%的去化率估算，京内项目销售预计约115 亿，京外项目销售预计约85 亿，合计13 年销售200 亿，较12 年增长14%。扣除保障房销售，预计公司13 年实际商品住宅销售将达190 亿，较12 年增长15%。推盘量以传统的销售旺季二、三季度推盘量居多。
    土地储备超过1300 万平米，资源与周转有效平衡。截止目前，公司尚有土地储备1312 万平米(权益未结算建筑面积)。其中，451 万平米位于京内，占比1/3；861 万平米位于京外二三线城市，占比2/3。公司京内项目资源稀缺、毛利较高，通过土地溢价获取高利润；京外项目毛利相对单薄，以加快周转提升ROE 水平。两者的结合和互补，实现资源与周转的有效平衡。
    拿地重心重归京内。12 年四季度起公司开始在土地市场连续发力，截止目前共获取土地建面102 万平米(权益)，耗资59 亿元。其中，京内拿地5 宗、权益建面27 万平米；京外拿地4 宗，分别位于公司已进入的沈阳和苏州，权益建面75 万平米。70%土地款(41 亿元)用于京内拿地，公司在经过前两年的京外快速扩张后，拿地和未来开发重心重回北京。
    风险提示：销售不达预期；系统性风险。