强劲的合同销售表现尚未充分计入股价；重申强力买入
    建议理由
    我们重申强力买入首开股份。自2012 年12 月4 日以来，该股上涨了23%，而研究范围内A 股同业的平均涨幅为18%，从而令公司2012 年全年落后于同业均值的总体幅度略有收窄（首开股份全年涨幅为33%、而内地上市房地产公司平均涨幅为45%）。然而，鉴于公司2012 年合同销售表现强于预期（同比增长54%，而A 股同业平均增幅为40%）、加之2013 年上半年销售前景乐观（因可售货量增长且一二线城市业务占比高），我们预计首开股份与内地上市可比公司的估值差距将从当前2013 年预期市盈率折让18%的水平（处于2011 年11 月至2012 年6 月上行周期时3%至23%的折让区间高端）进一步缩小。
    推动因素
    在首开股份人民币176 亿元的2012 年预期并表合同销售收入（同比增长54%，而A 股行业均值为40%）当中，约有110 亿元来自于北京项目（同比增长32%），66 亿元来自于14 个其他主要城市（同比增长120%），意味着其2012年210 万平方米可售货量的销售去化率为61%。鉴于公司合同销售额中一二线城市（如北京、福州、苏州和厦门）占比估计为87%，而这些城市的库存下降速度快于其他市场，同时公司2013 年预期可售货量同比增幅为14%（预期增至240万平方米，或人民币320 亿元），我们仍然认为首开股份2013 年能够实现强于同业的合同销售业绩，从而推动股价有良好表现。
    估值
    首开股份当前股价较2013 年末预期净资产价值折让 54%，对应8.0 倍/1.2 倍的2013 年预期市盈率/市净率，而研究范围内A 股均值分别为折让39%、9.7 倍和1.7 倍。我们认为市场过度计入了公司2012 年盈利增速落后同业的因素，同时忽视了2013 年(尤其是上半年)合同销售增速可能高于同业的潜力。我们重申强力买入并维持基于净资产价值的12 个月目标价格人民币15.20 元不变。
    主要风险
    下行风险：合同销售差于预期；政策意外收紧（尤其是针对北京市场的调控）。