投资要点：
    二期现金激励计划的推出表达了管理层对公司长期持续、稳健发展的坚定信心。
    （1）激励周期长达5 年，而首期仅为2 年。（2）考虑到公司面临的利润率下滑等实际情况，要求的业绩条件相对较低，主指标要求“净利润、营业收入复合增长率之和不低于40%，且上述两项指标中任何一个不得低于13%”，根据已发布的2012 年业绩快报情况，我们测算未来3 年（2013-2015 年）净利润复合增速需要在15.5%以上。（3）体现了以加快周转对冲利润率下滑的经营战略，调节指标要求“2015 年相比2011 年存货周转率增长不低于100%”，这是首期没有的。
    （4）激励方式较平和，体现了稳健发展的经营思路，首期激励方式较激进，只对净利润的超额完成部分累进计提激励基金，且上不封顶；而二期除了超额部分累进计提外，还对等额完成部分以固定比例计提，并且对高管封顶——原则上不超过激励周期内薪酬总和的40%。（5）对中层骨干一次性全额兑现激励基金，更好激发其积极性，提高执行力，对高管依然延续少部分递延至下期兑现的方式。
    2012 年为业绩增速低点，2013 年以后将恢复稳定增长。（1）受毛利率下滑、投资收益减少、财务费用增加的影响，2012 年业绩预减16%。（2）努力加快周转，且受益于京内旺盛的需求，销售持续高增长将带动结算收入高增长，弥补毛利率下滑及投资收益减少的影响。2012 年签约销售175 亿元（+55%），其中京内超110 亿元；2013 年可售货量充足，预计销售将超过200 亿元（+14%），京内仍以刚需户型为主，受调控升级影响较小，除老盘续推外，预计京内将新推于家务、宋庄项目以及去年底以来与保利、万科合作获取的大兴、通州项目。（3）积极补货，夯实后续增长基础，去年10 月以来在北京、苏州、沈阳新增权益建面105万平，权益土地款约60 亿元，其中京内41 亿元。
    12-14 年EPS1.06/1.28/1.54 元，PE9/8/6 倍，RNAV17.9 元，12-13 年业绩锁定有余。二期现金激励计划出台，奠定业绩增长底线，公司努力以加快周转对冲利润率下滑，我们认为13-15 年业绩有望实现20%左右的稳定增长，且受益于北京房价上涨带来的重估值提升，维持“推荐”评级