事件：
    公司公布2012 年报：全年实现营业收入11.91 亿元，同比下滑11.45%；归属于上市公司净利润8234.7 万元，同比下降144.02%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8806.52 元，同比下降147.37%，每股收益-0.27 元。评论：鸡苗价格下滑拖累公司收入下降。2012年公司营业收入11.91亿元，同比减少11.45%，其中雏鸡收入3,98亿元，同比下滑26.29%；鸡肉制品收入6.73亿元，同比下滑1.23%。公司主要收入下降主要是因为去年鸡苗价格持续下跌，我们估计12年鸡苗价格同比下滑约30%左右。
    有机肥和沼液收入增长27%。2012年公司有机肥和沼液收入1333.74万元，同比增长27%，毛利率较高约40.28%，是公司主营中唯一实现正增长的业务。
    鸡苗成本中折旧摊销和人工成本增加较多。2012年公司鸡苗产品的成本构成中，折旧摊销、人工成本和燃料动力分别为6122.74万元、1067.45万元和1.06亿元，同比增长19.21%、22.52%和44.24%。
    其中折旧摊销上升主要是鸡苗产量增加及种鸡摊销。2012年公司鸡肉产品中人工成本、燃料动力和制造费用分别为3983.23万元和792.9万元和2005.29万元，同比增长37.97%、30.8%和24.42%，主要是由于去年公司鸡肉产品产量增加，员工薪酬增加所致。业务展望：2011 年鸡苗价格大幅上涨，许多禽类企业纷纷扩产，待到2012 年投产之时却遭遇行情持续低迷，我们预估烟台地区减产和退出比例可能在20%左右。今年1 月以来烟台地区鸡苗价格持续上涨，我们认为主要与春季补栏行情有关，同时春节后企业按惯例将补栏，3 月补栏商品鸡将在假日较多的4 月出栏。整体来看，预计2013 年禽类市场行情将好于去年，公司产品价格将有明显回升，销量方面预计公司鸡苗销量将保持稳定，略高于去年。
    公司非公开发行于2011 年10 月获得证监会批准，增发项目以向现有产业链下游扩张为主，包括商品鸡养殖、屠宰加工项目和粪污处理沼气提纯；2011 年底公司与六和集团、益生股份和寿光田汇共同出资在安徽萧县设立益和种禽养殖公司，养殖规模为18 万套祖代种鸡，项目建成有助于公司向上游祖代鸡行业延伸；2012 年公司与益生股份等公司出资成立北大荒宝泉岭农牧发展有限公司，建设2.4 亿只白羽商品肉鸡及配套项目，我们认为此举有助于公司扩大现有生产规模并向下游商品鸡饲养加工延伸。
    公司通过鸡粪发酵产生沼气用于发电，项目通过国家发改委的CDM 批准，并与世界银行达成意向，由其购买公司生物质发电的减排当量，2012 年2 月公司收到世界银行第一年度（2009 年4 月27 日—2010 年4 月30日）减排收入62.49 万美元，约合人民币393.69 万元。我们预计今年一季度后公司将收到新一批约1 年半的世行CDM 补贴。公司增发项目之粪污处理沼气提纯压缩，是在畜禽粪便发电的基础上，利用发酵产生的沼液，通过纳米膜提纯和浓缩技术，生产纯有机液体营养肥料，形成一个集沼气发酵、沼气提纯压缩和沼肥利用于一体的先进工艺的典型工程。公司目前已有产成品叶面肥，叶面肥对蔬菜水果的效益尤其明显，可以提高产品质量或实现提前上市，公司目前已在上海成立了分公司，有利于人才引进和渠道销售。公司叶面肥在国内没有类似产品，目前正处于销售推广阶段，从公司对此项目的支持和考核看，我们认为今年叶面肥将成为公司增长的新亮点。
    盈利预测与投资建议
    预计2013-2014 年EPS 分别为0.09 元和0.62 元，目前股价9.17 元对应13 年PE 约101 倍，14 年PE15 倍，我们判断在猪周期下行的上半年，鸡苗价格也难以独善其身，预计上半年鸡苗价格下行，下半年回升，全年盈利水平大概率好于去年，维持“推荐”评级。
    风险提示
    鸡苗价格大幅波动影响公司收入利润；叶面肥推广进度不达预期