投资要点
    在前期民和股份深度报告中，我们阐述了短期关注民和股份的逻辑在于：鸡苗价格因周期低谷后的补库行为和春节后季节性补栏行为两相强化向上弹性，以及公司成本端的改善。（参见1 月31 日深度报告《苗价回暖叠加成本改善，关注短期向上弹性》）
    针对投资者关心的短期商品代鸡苗价格走势等问题，我们本周再次对肉鸡主产区山东进行了深度调研。
    我们的结论是短期鸡苗价格反弹趋势不改，仍将延续较高水平，3 月底之前大跌概率较小，预计销售价格中枢将维持在3-3.5 元/羽，进而使一季度均价将达到2.6-2.7 元/羽。而考虑到公司生产稳定，日均发货量50 万羽左右，成本为2.5-2.6 元/羽，因此一季度公司有望扭亏为盈。
    我们对短期商品代鸡苗价格短期走势依旧乐观的原因在于：3 月底前季节性和行业补库对鸡苗的需求将继续环比提升，而供给端因中小父母代种鸡养殖企业的退出与减产受到限制。
    季节性补栏高峰尚未出现。由于大量合同养殖户等还未正式补栏，近期中小型散养户补栏占比较大，所以等养殖场人员在元宵节返工后大规模补栏仍将持续。此外，3 月份全国毛鸡供需关系较为乐观，肉鸡价格有一定支撑，养殖户补栏需求仍将旺盛。因去年12 月份“速生鸡”事件导致以后，下游养殖户出现大量恐慌性空栏，空栏率约为20-30%，即使春节后养殖户大量补栏，肉鸡有45 天的养殖周期，因此肉鸡的供给量最早要到4 月份才可能大幅增加；而前期鸡肉价格低迷，屠宰场去库存情况普遍，整体冻鸡肉库存维持低位，因此3 月份全国白羽毛鸡供给仍将偏紧。而且随着3 月份后学校和工地等鸡肉消费区域逐渐恢复需求，整体来说3 月份鸡肉供需关系较为乐观，鸡价大跌可能性较小，养殖户补栏需求仍然旺盛。
    供给端观察到小企业有退出和减产的现象。我们草根调研得出去年10 月份后小孵化场父母代种鸡产能减产20-30%，很多中小企业将原来养殖60 多周的肉种鸡在40 多周左右就提前淘汰，产能被强制削减，而这种方式下商品代鸡苗产能重新释放要半年滞后期（新进种鸡23 周产蛋+3 周孵化），因此在3-4 月份之前商品代鸡苗孵化场产能供给继续受限。
    我们先前判断的商品代鸡苗供需偏紧的态势仍将持续一段时间，我们认为近期鸡苗价格的波动属于短期调整，反弹之势尚未结束，3 月份之前大跌概率较小，预计价格中枢维持在3-3.5 元/羽左右。
    基于上述对于鸡苗价格判断和饲料及父母代价格下跌引起的成本端改善，我们认为公司鸡苗业务有望在1季度扭亏为盈，单羽盈利0.1 元左右。按照上述对于鸡苗价格短期走势判断，我们认为苗价在3 月份有望维持在3-3.5 元/羽，结合山东市场鸡苗均价我们拆分公司1 季度单月平均苗价为1.2、3.5、3.2 元/羽，季度均价维持在2.6-2.7 元/羽。而由于对应饲料成本稳中趋降和父母代引种价格同比下跌15-20 元/套，公司1 季度鸡苗成本有望维持在2.5-2.6 元/羽。因此公司商品代鸡苗业务有望在1 季度扭亏为盈，单只盈利0.1 元左右。我们预计公司Q1 鸡苗销量约为4500 万羽，从而Q1 公司鸡苗盈利约为400-500 万元。
    此外，公司高端叶面肥业务进入实质性推广阶段，首条年产一万吨生产线正在调试中，达产后销售额有望达3 亿元；现在为营销推广阶段，但具体进展仍需进一步观察，若推广成功有望成为公司新的业务增长点。
    公司高端叶面肥市场空间广阔，主要用于果树、蔬菜、花卉、烟草、甘蔗等高端经济作物。根据公司的实验数据，该产品对作物产量、产品品质、作物抗逆性等有明显的提升作用。公司可年产纯有机液体营养肥料1万吨，若按市场同样产品单价为6-9 万/吨，推广初期渠道利润占50%，公司叶面肥销售收入将达3 个亿。
    我们对于叶面肥成本端简单拆分显示叶面肥业务毛利率高达50%以上。叶面肥主要成本为鸡粪、折旧、人工、电力和其他运营成本等：其中鸡粪自供成本接近零；年设备折旧约500 万（项目土地、建筑、设备、技术等投入近4000 万，按8 年折旧简单匡算），考虑电力、人工和其他运营费用后，毛利率仍在50%以上。
    当前叶面肥产品还处于营销推广阶段，实质进展情况还有待观察，推广的不确定性风险犹存。公司已在上海成立生物技术销售公司，现有10 名销售人员，全部为国内其他肥料公司工作过的一线销售人员。
    综上，我们仍然短期推荐投资者关注受益于春季苗价维持高位和成本端改善引起1 季度业绩环比改善的