投资收益和政府补贴大幅下滑拖累公司12年业绩
    12年净利润大幅下滑73%，低于瑞银和市场一致预期公司12年实现净利润11.3亿元，同比下滑73%，低于瑞银预测（12.8亿）约12%，同时也低于市场一致预期（17.5亿）约35%；我们认为公司业绩出现大幅下滑的原因在于：1）投资收益由11年的46.5亿下滑至12年的26.4亿，主要源于钓鱼岛事件导致广汽本田和广汽丰田的销量下滑、以及广汽菲亚特投产初期的经营性亏损；2）政府补贴由11年的10亿下滑至12年的1.4亿。
    收入及毛利提升源于GS5上市热销，研发支出大幅增加但对盈利影响有限公司2012年主营业务收入达到130亿元，同比增长18%，毛利率由5.8%提升至8.8%，我们认为主要原因是公司新车型传祺GS5于2012年4月正式上市销售，并取得了2.4万的销量。但由于较高的销售和管理费用，我们预计传祺依然亏损15亿左右；此外，虽然公司的研发开支增长51%至11亿，但其中有约10亿采用了资本化，因此研发开支的大幅增长对公司盈利并没有产生显著影响。