事件：
    公司2012 年实现营业收入197.63 亿元，同比增长16.72%，实现利润总额17.65 亿元，同比增长30.43%；归属于上市公司股东净利润为15.50 亿元，同比增长31.18%，基本每股收益2.31 元。
    评论：
    积极因素：
    毛利率持续快速提升体现了公司“高精细”管理水平。2012年公司综合毛利率达到19.97%，同比提升1.77个百分点。4季度单季毛利率更是达到22.13%，同比提升2.31个百分点,环比也提升2.94个百分点,在行业人工和制造费用大幅上升的背景下，我们认为公司毛利率的持续提升且远高于行业平均水平是公司“高精细”管理水平的体现，精益管理将持续提升公司的成本优势和长期竞争优势。公司4季度期间费用率为10.43%，同比下降0.35个百分点，环比上升1.03个百分点，主要是销售费用率环比上升0.80个百分点。
    校车销量仍可持续增长。2012年，校车市场增长迅猛，行业总销量达到2.57万台。公司校车销量更是达到7800余台，同比增长3倍以上。公司目前销售的校车以6米长的中型客车为主，售价在20-40万元/辆，10米以上的大型客车只占10%多一点，预计校车今年可为公司贡献约20亿元收入。伴随着国家“调结构”加大民生投入，预期校车将在未来数年内继续保持较高增速，预计今年全国校车销量预计将达到3万辆左右，公司校车销量有望达到1万辆左右。
    出口销量保持较快增长。2012年公司实现出口收入29.87亿元，同比大幅增长77.24%，公司共实现出口销量超过5,000 辆，同比增长20%以上，并且产品结构大幅提升。古巴和委内瑞拉市场也都已经培育较长时间， 预计未来两年仍可实现较快增长，并且出口车型单价较高，毛利率也较高，未来将对公司盈利增长贡献越来越大。
    客车行业市场集中度继续提升，公司大中客市场份额继续提升。2012年，公司大中客销量达到47,000多辆，同比增速超过12%，而大中客车行业销量同比仅增长7%，2013年1-2月公司大中客销量同比17%，而大中客行业销量同比仅增6%，随着市场竞争的加剧，像公司这样的行业龙头市场份额将继续提升。
    消极因素：
    短期内大中客车行业整体增速难以回升。2012年客车行业销量增速回落到5%以内符合我们的预期，我们认为由于近期政府和国企缩减开支的压力正在加大，预计短期内客车行业增速难以快速回升。
    业务展望：
    长期来看下游需求增长确定，看好公司的持续增长：公交车、旅游车的需求仍在持续增长，客运车需求稳定，而校车和出口市场仍有较大增长潜力。
    盈利预测与投资评级：
    我们认为公司客车行业龙头地位稳固，市场份额仍将持续稳步提升。预计公司2013-2015 年EPS分别为2.59、2.89 和3.18 元，对应PE 分别为11、10 和9 倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:
    1）出口销量增速低于预期；2）校车销量增速低于预期。