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    3 月25 日公布2012 年年报：公司2012 年实现营业总收入197.63 亿元，同比增长16.72%；营业利润16.37 亿元，同比增长22.96%；归属上市公司股东净利润15.5 亿元，同比增长31.18%；基本每股收益为2.31 元。
    点评摘要：
    收入稳健增长16.7%，大中客龙头地位进一步巩固
    2012 年公司销售客车51688 辆、同比增长10.7%，实现营业收入197.63亿元、增长16.7%。公司大、中客销量分别为2.35、2.4 万辆，分别同比增长12.12%、5.73%；而大、中客行业销量则分别增长4.43%、-2.24%，公司大、中客产品市场占有率分别达到29.85%、26.43%，公司龙头地位进一步巩固。2012 年公司海外销售收入29.87 亿元，增长77.24%，海外业务占比进一步提升至15.1%。
    毛利率逐季提升，利润增速远高于收入增长
    受益于产品线上移，2012 年公司客车均价38.24 万元、同比提高近2万元；再加之原材料价格的低位运行，综合毛利率19.97%、同比提高1.77个百分点，连续2 年保持逐季提升态势。由于处置中国平安和中国人寿股权，投资收益增加0.53 亿元；财政补贴增多，营业外收入增加0.76 亿元。上述因素使得净利润增长31.2%、远高于收入增速(16.7%)。
    另外，受货款回收力度下降影响，应收账款大幅增加14.55 亿元；再加之预付土地款转入、其他应收款大幅增加5.69 亿元，导致大幅计提坏账准备、资产减值损失增加2.2 亿元，占利润总额的12%。
    公交、校车、新能源景气度持续提升，13 年将保持增长势头受益于新型城镇化建设和政府鼓励公共出行，各地将继续加大公共交通投入，我们预计2013 年公交客车将保持15%以上的增长。公司大力拓展公交客车市场，公交业务将成公司最重要增长引擎。
    公司是校车市场的领军企业，校车销量从2011 年的1800 余台增长至2012 年的7800 余台，市场占有率30%左右。2013 年校车市场有望进一步得以规范，进入实质推广阶段，公司校车业务将成新增长点。
    客车是发展新能源汽车的政策着力点，空气质量也成为城市推广新能源公交的重要推手。2012 年公司销售混合动力客车1800 辆，预计2013年将突破3000 辆，并逐步贡献利润。
    盈利预测与估值：预计公司2013-2015 年EPS 分别为2.34、2.66、2.97元，当前股价对应PE 分别为12、10、9 倍，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：校车、新能源客车需求低于预期；客车行业政策调整； 海外市场订单下滑。