四季度业绩同比大幅增长，超越市场预期。12 年四季度公司实现销售收入64.54 亿元，同比增长13.2%，环比增长28.8%，实现归属母公司净利润为5.77亿元，相比11 年同期增长41.4%，环比增长50.4%，实现每股收益0.82 元，12 年全年公司实现销售收入197.6 亿元，同比增长16.7%，实现归属母公司净利润为15.5 亿元，同比增长31.2%，对应每股收益2.20 元；年末实行大比例派送，公司拟以总股本7.05 亿股为基数，向全体股东每10 股转增8 股，同时派发现金股利7 元。
    产品结构持续上移。四季度毛利率激增3.1%，新增折旧对业绩的侵蚀有限。
    四季度公司实现客车销量1.6 万辆，同比增长6.8%，环比增长14.4%；当季新能源公交放量导致整车单价提升至40.4 万元；四季度一方面由于高附加的新能源公交、公路客运车辆占比提升，另一方面受益于原材料的底位运行，当季毛利率达到22.1%，同比增长3.1%，环比增长2.9%；在四季度新增约6 千万折旧的基础上，公司通过产品结构的上移可以完全覆盖折旧侵蚀，盈利能力未受冲击。
    12 年底经营性应收款项增多主要由于政府补贴未到账及回款周期错位等因素影响。12 年底公司应收票据及应收账款共计39 亿元，相比年初增长115%，主要原因：1）公司销售新能源公交享受政府补贴，但12 年度补贴金额尚未到账，致使应收账款增多；2）一般而言公司会在春节前集中回款，而由于2013 年春节时间较晚，所以在资产负债表日公司账上仍然保留有较大额度的应收账款，预计一季度伴随资金回流速度提升，公司应收账款将显著下行；3）公司在2012年顺应市场变化适当调整商务政策，使得回款期小幅延长，但应收账款增幅与收入及资产的增长相对匹配。
    保持一贯财务谨慎性原则，业绩增长坚实可靠。虽然四季度由于政府补贴导致营业外收支上获得1.05 亿元净流入，但与此同时公司计提了大量资产减值损失近1.6 亿元（坏账准备，后期有概率冲回），所以我们认为公司业绩增长是建立在坚实的基础之上的。
    预计 13 年一季度业绩增长为10%，判断当季业绩增速将是全年低点。预计公司3 月份销量达到3750 辆左右，同比增长10%，一季度销量整体增速为7%，但盈利能力维持高位，虽然当季新增折旧约1 亿元，但净利润仍能实现10%左右的增长。未来几个季度伴随新增折旧负面影响的逐季走低，业绩增速也将随之逐季提升。
    上调盈利预测，重申增持评级。分别上调公司13、14 年毛利率至19.1%和19.3%，上调公司13、14 年的盈利预测为2.61 元和3.15 元，幅度为17%，股价相当于13 年、14 年PE 分别为10 倍、9 倍。未来业绩增速有望逐季提升，给予公司短期目标价33 元，维持增持评级。