投资要点：
    产品结构持续优化，盈利能力再创新高。公司12 年收入+16.7%，净利+31.2%。4 季度同比收入+13.2%，净利+41.1%，单季毛利率达到22.1%，创历史新高。大客占比稳步提高，校车、新能源客车等高附加值产品放量，提升公司综合盈利能力。
    公交+校车+出口，客车行业长期潜在需求巨大。我国城市公交仍处低位，未来将逐步释放；校车潜在市场超过50 万辆，相关法规落地后将快速提升需求；客车产品性价比高，在国际市场竞争力凸显，年出口金额和单价稳步提升。客车行业将长期稳定增长，技术先进、品质过硬的行业龙头有望进一步扩大市场份额。
    公司产品竞争力强，产能释放后有望继续提升市场份额。公司大中客市占率超过30%，地位稳固；校车产品技术领先，是《校车安全技术条件》主要起草单位，校车市场爆发将使公司最受益；新能源客车车型储备充足，混动、燃气多点出击，运营经验丰富，抢占新能源先机。
    13-14 年业绩确定性高，15 年以后再次进入高增长轨道。公司12-13年陆续有0.5 万辆专用车和3 万辆新能源车产能投产，加速折旧使13-14 年新增折旧额较大，但股权激励将使管理层有动力达到行权条件，锁定业绩增长。15 年后折旧压力消除，销售上量凸显规模优势，公司盈利再次进入高增长轨道。
    投资建议：预计公司13-15 年实现收入223、244 和265 亿元，净利润16.58、18.70 和21.73 亿元，EPS 为2.35、2.65 和3.08 元。公司经营管理优秀、业绩稳定有保障、股权激励提高成员积极性，给予13 年15 倍的估值，6-12 个月目标价35 元，维持“强烈推荐”评级。