12年利润增长强劲，预计13年增速仍将稳健
    2012年净利润同比增长31%，高于我们的预期约9%
    公司12年实现收入198亿，增长16.7%，净利润15.5亿，增长31.2%，收入和利润分别比我们预测高1.6%和8.9%；公司业绩超预期主要源自：1）公司12年毛利率达到20%，比我们此前预测（19%）高1个百分点；2）受益产品结构继续提升，公司单车均价达到36.3万元，高于我们36万的预测；3）受政府补贴大幅增长带动，公司营业外收入达到1.44亿元，高于我们0.5亿元的预测。
    预计公司2013年客车销量有望同比增长16%
    我们预计公司13年客车销量有望达到6万辆，同比增长16%，主要原因在于：1）随着补贴政策逐步到位，校车需求有望保持高速增长，我们预计宇通13年校车销量将达到1.2万（YoY 50%）；2）城镇化进一步推进，公交市场需求增长稳健，我们预计宇通13年公交车销量1.5万（YoY 20%）；3）宏观经济回暖，长途和团体客车需求企稳回升，我们预计13年分别增长5%/10%。
    2013年折旧压力加大，或将拖累毛利率下行
    根据公司的会计政策，对于固定资产采用较为激进的双倍余额递减法进行加速折旧。公司1万辆配股项目于2012年底投入运营，我们预计2万辆扩产项目将于2013下半年投入。我们预计两个项目将使公司2013年新增折旧约4~5亿元，折旧额的大幅增加恐将拖累公司毛利率下行。
    估值：维持“买入”评级和30.75元目标价不变
    尽管折旧压力大幅增加，但考虑到公司销量和单车均价的稳步提升，我们预计公司未来3年净利润的复合增速仍可达到约15%，公司当前股价对应2013EPE约为12x，处于公司过去5年历史估值低端，我们维持“买入”评级。目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC为7.5%）。