投资要点
    业绩、送股、分红均超市场预期。12 年营收197.6 亿元，同比增长16.7%；实现归属母公司股东净利15.5 亿元，同比增长31.2%，EPS2.2 元，业绩远超市场预期（市场预期2.05 元），也超出我们预期（我们预测EPS2.1 元）。
    业绩超预期主要原因是：4 季度因销量规模提高导致毛利率提升及取得政府财政补贴共同导致业绩超预期。考虑全年非经常性损益1.78 亿元及计提资产减值准备损失2.58 亿元，全年经营性盈利仍远好于预期。公司拟每10 股转增8 股；每10 股派发现金股利7 元（含税），送股和分红也远超市场预期。
    4 季度业绩超预期。4 季度单季EPS0.82 元，考虑单季政府补贴（1.05 亿元）及计提资产减值准备（1.58 亿元），经营性盈利仍远超市场预期。4 季度受规模效应及产品结构（大型客车比重提升）影响，毛利率达到22.1%,环比同比分别增长2.9 和2.3 个百分点，4 季度单车均价达到40.4 万元，环比增长12.7%，4 季度在收入环比增长29%前提下，净利润环比增长50%，主要归功于规模效益及产品结构改善导致单车盈利提升。
    校车和出口实现高增长，预计13 年新能源公交客车、校车仍将是主要增长点。12 年校车销量7800 辆，同比11 年增加6000 辆，校车销量比重达到15%；客车出口金额29.86 亿元，比重达到15%。预计政府对新能源客车的补贴将进一步刺激新能源客车的采购，校车13 年销量有望达到1 万辆以上。
    预计1 季度是全年低点，季度业绩有望环比向上。今年1-2 月客车销量7139辆，同比增长5.4%，预计1 季度销量同比增长8%左右；受折旧压力影响，预计1 季度盈利将是全年低点，随着新能源公交客车订单落实及排放标准切换，预计公司业绩有望季度环比增长。
    存货控制较好，经营现金流略下降。12 年每股经营现金流1.95 元，同比下滑5.1%，12 年末应收增幅大于收入增幅；期末存货12.6 亿元，同比提升12.2%，存货控制较好。
    财务与估值：预计公司2013-2015 年EPS 分别为2.56、3.08、3.75 元，参照可比公司平均估值水平（见表 4），给予2013 年13.5 倍PE 估值，对应目标价34.60 元，维持公司买入评级。