投资要点：
    业绩超预期：公司12 年收入和净利润分别增长16.7%和31.2%，收入符合预期，净利润增速高于我们之前预期的18%。业绩超预期最主要得益于盈利能力显著提升，表现在毛利率上升1.7 个百分点。
    销量稳健盈利提升：12 年公司传统客车增速随行业有所下滑，但公交和校车有力支撑住销量，全年销量同增11%，高于行业4%平均水平。盈利能力显著提升是业绩超预期最关键因素，主要动因在于：1)产品结构上移，高毛利产品比例增加；2) 公司行业地位进一步巩固。
    多点开花稳健继续：13 年公司可在数个细分领域同时取得进展从而保持销量持续稳健增长。“十城千辆”推广至全国可新增2 千左右混合动力，且13 年不排除有新政策出台；校车供需仍极不匹配新增量可达4 千；产能瓶颈缓解后公司大力扩大公交市场份额；出口成为重要增长点。预计公司13 年销量6 万辆，同增16%。
    盈利能力短期承压：配股项目和扩产项目13 年新增约5 亿元折旧，根据单位盈利测算需新增近7 千销量方可抵消，因此折旧对13 年毛利率确有压力。此外公司要在平淡的行业景气下进一步提升份额难免牺牲部分盈利。预计13 年毛利率下滑1 个百分点。但我们认为折旧负面影响13 年明显减弱，加之产品结构上移，毛利率将企稳回升。
    盈利预测与估值：预计12~14 年公司EPS 分别为2.33、2.70、3.04元，净利润增速分别为5.8%、16.3%、12.6%。根据行业估值和公司地位，对13 年EPS 给予13 倍的PE，目标价30.23 元，增持评级。
    风险因素：客运需求疲软，校车和公交推广不力。